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馬桂銓先生是安聯投資駐香港的客戶投資策略師。他於2011年加入安聯投資,負責就公司的環球經濟展望和投資策略,與大中華及東南亞市場基金分銷夥伴保持緊密聯繫。此前,馬先生出任產品經理,負責大中華基金分銷團隊的產品管理及投資策略。

加入安聯投資前,馬先生在法國巴黎投資任職投資專家,涵蓋亞洲(日本除外)、中國及中國A股市場。

馬先生持有加拿大英屬哥倫比亞大學經濟學文學士學位,並獲美國金門大學(Golden Gate University)頒授採購與物流管理理學碩士學位。

19/05/2020 10:01

《宏觀銓局-馬桂銓》從悲觀到懷疑

  三月下旬,有很多客戶向筆者諮詢關於美國股市,問題包括:美國標準普爾500指數還有下跌多少?指數會跌破2000點關口?指數的市盈率會否跌破10倍嗎?自4月下旬以來,這些客戶的問題已有一些改變。例如,在當前那麼多不明朗因素下,美股能持續攀升嗎?簡單說,許多客戶的態度已經改變。一方面,他們認同美國政府盡力紓緩市場恐慌情緒的非常政策;另一方面,他們對這些抒困政策能否支持經濟復甦持續感到懷疑。鄧普頓基金創辦人、有「全球投資之父」之稱的約翰﹒鄧普頓爵士講過:「牛市生於悲觀,成長於懷疑,成熟於樂觀,亡於狂熱。」

*市場寄望經濟重開*

  筆者20年前加入資產管理行業時,當時主管老是說,在作出任何投資決定前,必須徹底了解每種情況的風險和回報。目前經濟下滑源自新冠肺炎危機,直接導致整個美國經濟停擺,而且規模之大前所未見。美國第一季實質國內生產總值倒退4﹒8%,市場預期第二季將再萎縮37%。美國4月非農業就業人口減少了2050萬,是史上最差的一個月;失業率則從3月份的4﹒4%急升至4月份的14﹒7%。美國企業2020年第一季度收益預計倒退15%,第二季度更會惡化至撤倒退35%。面對眼前種種負面前景,美股卻在4月攀升了12%,何解?
  簡而言之,美國市場在4月上升,主要是基於對經濟重開、市況回復正常的憧憬。美國50個州中有25個已州多多少少放寬了社交隔離的限制,市場因此認為美國經濟正漸漸重開。美國政府採取更多刺激措施,也能幫助經濟表現。市場預測,到今年年底,美聯儲將繼續放鬆,其資產負債表從6﹒5萬億美元擴大至12萬億美元。
  華府迄今已經推出了超過2﹒4萬億美元的刺激經濟方案,預計往後幾季將再增加7000億美元。另一個正面因素是該病毒有治療的曙光。美國食品和藥物管理局運用緊急授權,加快藥廠吉利德的藥物「瑞德西韋」投入使用,即使該藥物仍在試驗中,也可以處方。該藥物對嚴重新冠肺炎病者相對有效。美國總統特朗普表示,期望年底之前會有疫苗和其他療程投入市面。

*估值因素仍需留意*

  短期內還需留意美國股票估值。在四月份的反彈之後,標普500的估值(市盈率)已達到20倍,是相當高的水平。第二季度業績看來會進一步惡化,可能令估值再提高,導致市場在短期內的上升空間受到限制。同時市場亦要注意那些解除了社交隔離措施的州份,確診病例有否增加。假使出現第二波爆發的跡象,會對市場造成打擊。
  資產分配方面,筆者維持之前的建議:以12個月或更長時間為基礎的投資者應該增持高質量的風險資產。至於短期投資者,優質企業債券是美國國債以外的良好選擇。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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