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27/04/2020 10:01

《環球視野-包樂德》市場驚濤駭浪,經濟步入衰退

  《環球視野》隨著疫情爆發,經濟增長受到令人震撼的衝擊。疫情在3月蔓延至美國,股票
和信貸市場嚴重受壓,大部分企業仍未復工。我們的美國經濟衰退儀表板顯示現時衰退風險高企
,但從簡單觀察已可得知經濟已於3月步入衰退。我們的預測反映美國首季國內生產總值將收縮
接近3%,其後第二季將史無前例地下挫超過10%,而第三季將大約下滑2%。
  經濟衰退是指經濟擴張見頂回落直至見底的期間,當中經濟活動減弱會持續多月,對實質收
入、批發與零售銷售、就業、工業生產和國內生產總值造成影響。一般而言,當經濟擴張臨近尾
聲時,失衡情況會逐步惡化,經濟便會開始步入衰退。債台高築,違約急增,不良貸款拖累銀行
業績;美國聯儲局大幅加息;油價急升;通脹升溫;工資急速增長令企業轉盈為虧;企業盈利急
跌導致裁員和失業問題;消費者失去信心,並削減開支。上述種種情況均未出現。以現時發展來
看,經濟衰退是源於政府為減慢傳染病蔓延而刻意採取的政策手段。
  這與經濟萎縮(源於衝擊)截然不同,因此事件可能會以異於往常的形式發展下去。政府和
央行已因應情況推出大型財政和貨幣措施,規模比以往任何措施均大得多:除聯儲局將買入數以
萬億美元的債券外,美國將在早前落實的1000億美元紓困措施之上,進一步推出2﹒2萬億
美元紓困方案;全球多國的官方利率已接近零水平;英國、澳洲、日本、新西蘭、挪威、加拿大
、瑞士、印度、瑞典、台灣和新加坡等地均推出大規模紓困措施。
  憑藉上述的巨額援助措施,美國家庭或可免於出現典型衰退時期所見的信心崩潰。企業停工
的確導致失業率飆升。若經濟衰退與經濟失衡無關,而且可能為時短暫,則企業和消費者或可寄
望停工衝擊之後,在短時間內增長復甦,業務迅速恢復正常。美國經濟增長可望在第四季復甦。
  現時入市可能為時過早。如果經濟回復增長,股市急挫的情況或將快完結。我們預期市場將
會非常反覆,直至新增確診個案見頂和歐美民眾開始復工為止。鑑於經濟應在今年稍後時間回復
增長,那時將是合適時機,在個別投資組合增持股票至持偏高比重。
  就六至八個月的前景而言,我們傾向周期性行業而非防守性行業,即偏好金融、多元化消費
品、物料和科技業。超低利率環境和美元可能進一步貶值,促使我們青睞新興市場股票,多於美
國以外的已發展國家股票。
  利率可能維持於甚低水平。聯儲局及其他央行在2021年中前上調官方利率的可能性不大
,但若經濟回復增長,應會對長期利率造成溫和上行壓力。這將令孳息曲線趨於陡斜。避險政府
債券的孳息處於甚低水平,對長線投資者而言並不吸引。因此我們迴避長年期避險債券:美國國
庫券、德國政府債券和日本政府債券。
  高收益債券的信貸息差已大幅擴闊,但這是因為油價急挫導致能源企業債券息差擴闊所造成
。非能源債券的孳息可能不足以抵銷評級被進一步下調的風險。我們看好聯儲局正在買入的債券
。但是,部分優質和高收益債券可能提供較高水平的孳息。我們會維持中短期企業債券和市政債
券的持倉。聯儲局將會對這些市場積極採取行動,以防止價格下跌。
《信安環球投資首席環球經濟師 包樂德》

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