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24/02/2020 10:33

《投資筆記-黃子燊》新型肺炎對環球經濟展望有何影響?(一)

  《投資筆記》近來最吸引投資者眼球的,無疑會是「新型肺炎」事件,我們打算探討一下有
關事件,到底對環球經濟展望有甚麼影響,在本期,我們想先從三個角度,談一談疫症對中國經
濟的影響,和投資含義。

*復工不似預期,影響中國經濟*

  首先,我們都知道,自從爆發「新型肺炎」後,中國便停產停工,根據一些統計數字,我們
看到即使國內政府主觀上希望復工,但參考部分客觀數據,實際效果並不那麼理想,例如-
(i)早前有報道指,六大發電集團日均耗煤量不到去年同期60%;(ii)全國旅客返程量
較去年跌八成;這些均反映國內離全面復工尚有一定距離,國內經濟自然會受到一定影響。

*參考SARS表現,「消費」及「投資」受影響較深*

  如果是比對「非典型肺炎」(以下簡稱SARS)時期的表現,亦可以看見疫症對中國經濟
構成一定影響,就著中國經濟的三頭馬車-消費、投資、出口,如看回03年SARS期間的表
現,可看見除出口外,「消費」及「投資」兩個引擎的表現,均在不同程度上受到疫情影響,就
「消費」方面,如參考03年SARS表現,我們可看到在疫症期間,中國社會消費品累計零售
總額年增率下跌5﹒7%;而在重災區,如餐飲及住宿板塊,則下跌超過33%;就「投資」方
面,我們看到「房地產開發累計完成額」在疫症期間亦錄得下跌,「中國工業增加值總值」年增
率亦錄得下降;考慮到「新型肺炎」的影響範圍比SARS更闊,借鑑歷史,可以預想到「消費
」及「投資」受影響的程度更深;

*數字角度看,本年中國GDP增長將破6%*

  從數據角度看,這亦相當容易理解,正如我們在前的文章談過,由於預期今年中國的經濟增
會弱於去年,故原先已預期中國2020年的GDP增長率將弱於2019年,並跌至5﹒8%
至6﹒1%的區間,即使最樂觀地假設,中國今年GDP增長能達到6﹒1%,但若全年中,有
兩周(即十四天)是停工的話,則GDP增長已會變成5﹒87%,即是跌破6%,亦將會是三
十年來第一次。

*政府增量刺激經濟,消費板塊料為重點*

  中國第一季經濟轉弱,這是彰彰明甚的事情,亦是市場共識,重點是中國將推出怎麼的措施
去挽救經濟。筆者的思路主要有設想幾方面,首先,先談確定性較高的部分-(i)降準、
(ii)落實減稅降費、(iii)加大財政刺激。這其中包括中國於上半將再次降準及寬貨幣
(包括引導LPR利率下行),並加大落實減稅降費和財政刺激的力度,這些都是近乎必然會走
的方向。而具體落實會怎樣呢?目前來看,由於刺激房地產,鼓勵加槓桿的後遺症比較大,也和
「房住不炒」的綱領相悖,故中國政府相信將優先考慮以其他手段刺激經濟。而就中國經濟的三
頭馬車,「出口」不在中國政府的掌握之中;「投資」板塊則原先已有增「基建」的措施,最為
勢大力沉的房地產投資,又受到限制,相信政府會主力向「消費」方面著手。而在消費方面,政
府會刺激哪方面的消費呢?據目前估計,如果既要有刺激的效果,又要有效率並不浪費,則有機
會是向「汽車消費」(受惠股:汽車製造商)和「5G消費品」(受惠股:如小米
(01810))方面下手了。這兩個板塊因而也值得我們多加留意。
《晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師 黃子燊》

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