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24/01/2020 10:00

《投資筆記-黃子燊》2020年環球市場展望(下)

  《投資筆記》上期文章跟大家談過,我們認為2020年的投資環境相對優於2019年,
核心憂慮是貨幣政策轉向,但預計即使會發生,亦是下半年才會發生的事。故此預期上半年的情
況仍會是較宜投資的環境。全球資產中,由於認為今年減息的空間相對有限,而且利率周期由升
轉跌的轉折點已在去年出現,投資債券最好的時間已過,故此相信整體來說2020年是股優於
債,而在整體股票資產當中,由於(1)美國經濟最為強勁;(2)美股創造盈利能力相對較強
及(3)美國經濟若變壞,則具有寬鬆貨幣政策作支撐,故此在全球股票資產當中,我們最為看
好的仍是美股。
  就中港股市,我們的看法又如何呢?簡要而言,我們認為中國經濟於2020年的上半年將
會弱於2019年,但對中港股市的表現,我們還是偏向看好。

*預料中國經濟今年增速將放緩*

  為何中國經濟於本年將會弱於去年呢?主要是因為據我們估算,中國的投資、消費、出口三
大動力,均會弱於去年。(一)投資方面,我們相信由於中國的三大投資動力(製造業投資、房
地產投資、基建投資)中,由於就(i)製造業投資,2019年工業企業總利潤下跌,加上生
產者物價指數和製造業採購經理人指數顯示工業板塊面對價量齊跌,故預料製造業的投資會維持
弱勢;而就(ii)房地產投資,由於內房企業於去年的購置土地面積及商品房銷售面積有所下
跌,預計其今年的投資額亦將會有所減少;而就基建投資的增長率,雖然由於官方希望透過基建
拉動經濟而會有所增強,但預料不足以抵銷房地產投資下跌帶來的影響,故此投資整體的動力預
計會有所下跌。(二)消費方面,我們則看到中國整體的消費動力是結構性下降的,以過往十年
的趨勢來看,是持續下降,故此我們預料有關趨勢於本年仍會持續;而另一個結構性因素,則是
因為我們看到中國家庭負債相對GDP的比率不斷上升,這亦會壓抑了消費增長。(三)出口方
面,由於美國對中國的關稅仍未撒銷,產業鍊重塑的趨勢仍會持續,故此相信增長的力度亦是有
限。在中國三大經濟動力均轉弱的情況下,我們相信明年中國的經濟增長將會落在5﹒8%至
6﹒1%的區間。

*不看淡港股,重點關注三板塊*

  雖然我們相信中國經濟今年將會有所放緩,但這並不代表我們看淡港股,原因是港股的估值
與歷史相較,仍屬合理偏便宜,下行空間有限。由於預計利好因素將集中在上半年浮現(如中美
貿易戰停火、中國經濟周期性短反彈、降準、外圍放水等),故相信港股將會於今年上半年見高
位。
  而在這個背景下,我們有部分港股板塊會重點部署。第一個是「消費升級」板塊。的確,我
們看到消費整體總量的增長率將有所下跌,然而,由於中產階級人數的增加,我們相信一些相對
優質品牌的消費客量及金額均會有所增加,利好「消費升級」板塊的表現。第二個是「5G板塊
」,主要由於本年是中國的5G大年,5G將要進入大量建設並邁向普及應用的階段,在這情況
下,5G不論是上、中、下游均會受惠,而這個板塊的上游既是整個5G生態建設的開端,亦相
對不受中美貿易爭端的困擾,加上盈利確定性不低,為我們重點關注的目標。第三個是和「物業
竣工」有關的板塊,原因是我們看到過往三年是內房銷售的高峰,而且開工率偏高但竣工率偏低
,預期接下來三年將會是竣工高峰,故此與物業竣工有關的行業,如「白色家電」、「物業管理
」、「後周期建材」如玻璃等均為我們相對關注的板塊。而由於我們預期中國的增長將結構性逐
步放緩,從增量經濟轉往存量經濟,在這樣的宏觀背景有利龍頭企業而不利較小型的企業,在此
情況下,戰友投資不同板塊時,便要盡量買入龍頭而避開行業排位較後的企業了。
《晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師 黃子燊》

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