自今年美國宣布減息後，全球多個央行亦相繼續調低政策利率以抵禦經濟放緩，令大量政府債券呈現負孳息率。全球負孳息率債券規模激增，引起不少以美元為基礎貨幣之投資者的憂慮。領航認為，考慮到貨幣對沖及其在全球多元化固定收益投資組合所發揮的作用，有關憂慮並不反映實際情況。
＊透過貨幣風險對沖，降低全球固定收益的風險水平＊
全球多個國家出現負孳息率債券，其總值於２０１９年創新高。如投資者在持有債券至到期日時所獲得的收益低於初始投資價值，這樣的概念似乎與金融理論背道而馳。然而，有關情況自２０１４年８月起已開始發生，並在兩方面加劇：投資者願意以負利率借貸的年期；和未償付的負孳息率債券金額。
如果以美元為基礎貨幣的投資者只著重於名義收益率，他們可能會忽略了外匯風險。這是投資於國際資產市場的一項重要元素。
不同地區貨幣的歷史波幅遠高於其本地固定收益市場的波幅。例如，日圓的波幅較以當地貨幣計算的日本固定收益市場高出約六倍。因此，未對沖貨幣國際固定收益市場的波幅，比以當地貨幣計算的同類型固定收益指數更大。
固定收益受到不少投資者的青睞，因為其波動性較低，與股票的相關性亦不大，將其加入至投資組合內，能有助分散投資。為國際固定收益作貨幣風險對沖，可保障其與當地市場固定收益回報的波動性保持一致。
＊不應透過對沖貨幣來期望賺取長期回報＊
為更能反映預期收益的真實表現，領航考慮到國際市場收益率及對沖貨幣回報等因素，去計算以美元為基礎貨幣的投資者經貨幣對沖調整後的收益。我們亦運用相同的方式研究那些債券呈負孳息率的相關貨幣，結果發現透過貨幣回報對沖，短期國際市場債券的收益率與美國債券的收益率相當接近。當較長期的固定收益證券的外匯風險獲對沖至到期日時，亦得出類似的結果。
當投資組合的年期超出對沖計劃的期限時，由於各個市場相對於投資者當地市場的孳息率曲線結構有所不同，在投資組合層面上進行對沖的短期和中期影響亦會不一樣。在不同的時間，鑑於孳息率曲線的差異，來自於對沖貨幣的回報可正可負。不過，理論上有關收益或虧損應被貨幣的相應變動所抵銷，因此對投資者來說，總回報長遠而言料無太大分別。
總括而言，對沖貨幣有助維持國際固定收益所涉及的風險，同時可減低投資組合的波幅。然而，長遠來說，投資者不應期望透過對沖來賺取額外回報。相對於其當地市場，投資者只能在承擔額外信貸風險的前提下期望獲得額外回報。如其他因素維持不變，對於以美元為基礎貨幣的投資者而言，已對沖貨幣的國際固定收益有機會讓投資組合更趨多元化，分散投資風險，長遠可望維持相若的預期回報。《領航投資香港董事總經理及香港區分銷業務部主管 陸頴詩》
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