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26/09/2019 10:00

《與聯共策-鄒建雄》另類低波動收益策略,對抗持續的貿易戰

  《與聯共策》全球經濟前景的不確定性與日俱增,加上中美貿易戰爭尚未落幕,聯博預期高
度波動的投資環境將延續至2020年。有鑑於此,投資者更需要用創新思維來創造收益。傳統
的收益型資產大多以高收益債券為主,大家不妨考慮適度布局按揭抵押證券作為「衛星配置」,
將有助投資組合創造良好的收益並減低損失風險。
  談到收益策略,聯博一直以來都建議,投資組合不僅要納入高收益公司債和新興市場債券等
具回報增長潛力的信貸資產,也須兼顧高評級的政府國債。回顧過去,這樣的配置有助於降低波
動性與控制下行風險,在信貸周期後期的環境更突顯其重要性。
  至於按揭收益策略,投資者可能會較為陌生。該類資產包括商業不動產抵押貸款證券
(CMBS)及信貸風險轉移債券(CRT),一般亦提供相對較高收益,有機會進一步降低地
緣政治風險引發的波動性。歷史數據顯示,面對中美貿易戰爭引發的動盪,CMBS與CRT展
現優於高收益企債的韌性。
  另一方面,美國多數地區的買屋能力改善,且美國消費支出活動仍健全,也是按揭證券值得
布局的理由。儘管聯博預期美國經濟增長將放緩,但這並不意味美國將陷入經濟衰退。此外,低
利率亦有助降低按揭利率,因此我們預期未來幾個月美國樓價將持續緩慢攀升。
  今年我們特別看好商業不動產抵押貸款證券(CMBS),其孳息率顯著優於評級相近之公
司債。投資者對於CMBS的疑慮,尤其是以購物中心作為擔保的證券,讓CMBS的投資估值
下降,但也為造好研究的投資者創造許多具有吸引力的投資機會。然而,投資者仍須精挑細選,
因為發行日期在2014年以後的CMBS已出現信貸基本面惡化的情形。
  以高評級的資產而言,投資者或許可以考慮配置評級較高之商業不動產抵押貸款證券、高評
級擔保貸款憑證、由美國政府擔保的房利美與房地美所發行之機構按揭抵押證券、及特定之消費
性資產抵押擔保證券,如汽車貸款與消費性貸款。
  一如傳統的信貸債券投資策略,按揭收益投資策略的基金經理可隨著投資估值與環境變化,
調整高評級與高收益資產之配置比例。同樣重要的是,證券化資產與政府國債呈現低相關性,對
於傳統的信貸債券投資策略而言,是降低風險的一大利器。此外,證券化資產與信貸資產及股票
呈現零相關性,因此可為投資組合分散配置發揮作用。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》

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