《拆局麒想－林嘉麒》北水流入內銀持倉創歷史高，內銀要撈底？

　　８月完結，中期業績期落幕，大戶將重新審視基本因素，就算看淡後市也要轉倉。事實上，業績勝預期的股份，就算估值貴，仍見資金追捧；業績差的股份，繼續捱沽，情況分化。惟業績不太差，前景令人擔心的內銀股，一直受市場冷落。確實，內銀股受多種因素困擾，股值一直有折讓，並不是投資者杯茶。
　　內銀股公布中期業績前，在市場完全沒有期望下，結果沒有驚喜，也沒有意料之外的驚嚇。建行（００９３９）為例，純行增長５﹒５５％，按季增長加快，淨利差儘管收窄，仍較市場預期佳，不良貸款率亦有所減少。工行（０１３９８）、農行（０１２８８）、中行（０３９８８）情況相似，在此不詳述。整體上，內銀業績中規中矩，平平無奇。逆向思維想一下，投資者在擔心內銀股的所謂「不明朗」因素，如息差收窄、壞帳增加，影響盈利甚至是派息，或已反映在內銀股的股價上。

＊ＬＰＲ改革，銀行理財產品收益率跌＊

　　中央加強限制銀行貸款定價的空間，藉此提振經濟，而另一邊廂內地銀行拆息高居不下，繼續壓縮淨息差水平，市場已預知行業盈利能力持續下降，內銀股以前景定生死的話，一定冇運行。再者，人民銀行早前改革貸款市場報價利率（ＬＰＲ）為定價基準，《證券時報》更引述消息指，官方已為ＬＰＲ進展定下要求，９月底前新批貸款用ＬＰＲ定價的比例不少於３０％，１２月底要高於５０％，明年３月底提升至８０％或以上。內地實施ＬＰＲ改革後，銀行理財產品收益率亦全線下跌。內地銀行的盈利能力受多方面夾擊。
　　不過，同一時間，今年商業銀行資本補充債券發行規模已突破７０００億元（人民幣．下同），達到７０５１億元，遠超歷史上各年度發行額。其中，有３９０１億元二級資本債，以及農行、工行、浦發、華夏、民生（０１９８８）、中行６家銀行發行的３１５０億元永續債。在政策推動下，今年銀行資本補充工具發行力度顯著加大，有助於破解信貸供給端約束。換言之，息差收窄了，內銀仍有充足貸款能力，加上中央鼓勵放貸，內銀應該不愁生意。
　　以估值看，建行、工行、農行、中行、招行（０３９６８）的市帳率分別為０﹒６４、０﹒６７、０﹒５５、０﹒４８及１﹒５２倍；預測２０１９年度息率約為６﹒３３％、６﹒０２％、６﹒８２％、７﹒１％及２﹒９％；估值上具一定吸引力。內銀一年派一次息，不是筆者認為的收息股，但從息率看估值去看價值，股份相當吸引。北水動向是其中之一指標，截至８月底，港股通持倉分別是５﹒４％、２１﹒１３％、１４﹒２８％、５﹒２２％及１１﹒２７％。

＊北水流入建行、工行及農行有增無減＊

　　值得留意的是，北水流入建行、工行及農行有增無減，由７月初開始輕微流入後，連續兩個月為淨增持，８月底更是歷史最大持倉日。建行、工行及農行分別由７月初的４﹒３６％、２０％及１２﹒０８％，增持至５﹒４％、２１﹒１３％及１４﹒２８％。以比例來看，農行增長的百分比最多，達２﹒２百分點；以幅度率計，建行就最大，增加了兩成四。當然，最受北水喜愛的是工行，其地位超然。另一方面，市帳率最低、息率最高的中行卻被冷落，港股通持倉只是由７月初的４﹒７％，輕微增加至５﹒２２％，箇中原因當然與中行基本因素最弱有關。而招行基本因素強，市帳率高達１﹒５２倍，就算中期業績勝市場預期，資金未見明顯加倉，由７月的１１％，略為增加至１１﹒２７％。事實上，資金流只是作參考，北水不是聰明錢，流入也未必是見底的先兆，惟北水也是錢，持續淨流入是指標之一，建議投資者以此作為參考。
《宏匯資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　
＊筆者無持有上述股份