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22/07/2019 11:03

《融天納地-溫天納》科創板曲線拉動A股

  《融天納地》市場一直關心科創板開市對A股資金分流的影響,科創板首批上市公司共25
家,預計募資總規模約人民幣370億。觀察以往內地創業板開通時對A股的影響,分流影響有
限,並非影響A股買賣的主要因素。參考市場數據,在創業板開通時,無論是創業板發行第一批
上市個案(2009年10月30日),還是第二批上個案(2009年12月25日),對A
股市場並未產生重大影響。
 
  內地科創板今日正式登場,回想內地創業板在10年前2009年登場之日,筆者應內地交
易所及財經界邀請,多次分析當中發展,特別是對內地資本市場的影響,是次亦不例外。筆者認
同內地主流觀點,影響會是多方面,供應增加汰弱留強引導資金流向新產業、以及分流整體大市
資金,整固藍籌股的估值。
 
  科創板對A流動性影響主要是集中在結構性領域,如筆者所言,證券供應增加引導資金流向
新產業以及分流整體投資資金的效應。的確,科創板增加股票供應,表面上對A股現有板塊的交
易量形成一定的分流壓力,分別在發行和上市交易兩個階段;另一方面,投資科創板新股需要參
考A股基本估值,必須有一個堅實的A股市場,才能作為科創板配置投資資金的基礎。
 
  市場目前仍在判斷資金分流的情況,若科創板成交非常活躍,每個成交日股份價格都有
20%以上的波動,會對內地短線炒作資金帶來極大的吸引力,帶來兩種影響。首先,為主機板
大市估值低的藍籌銀行股存在支撐作用,用以托高科創板的估值。與此同時,A股的中小型個股
將會出現汰弱留強,對部分A股公司的股價帶來負面衝擊。這類型公司包括中期業績差或有盈利
警告的企業,投資者必須迴避相關風險。
 
  另外,資金將會區分風險及估值,一步步對市場中的假科技股炒作分離。同時,新股市場資
金及二級市場資金這兩類型資金將會進行盤整,從投資回報角度重新出發,不過,兩類資金並不
一定進行交叉投資,始終科創板的熱度及持續追捧程度有待認證。
 
  首先,科創板整體超額認購率只有19%,遠低於市場預期;第二,假設平均網下配售比例
為80%,在按照10%的比例剔除鎖定股份後,測算科創板首日交易流通市值,假設科創板開
市首日平均換手率與創業板開市相同,在較為保守的估計下,預計首日成交金額約為人民幣
265億元,考慮實際換手率可能低於預期,對主機板資金的分流效果相當有限。第三,具體分
流效應的規模仍取決於與在開市前後整體市場的成交額比較。第四,由於科創板產業集中度高,
因此分流資金主要涉及相關產業投資資金的結構變化。從假科技股中轉出,對整體A股大市影響
輕微。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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