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06/06/2019 08:30

《全球視野-胡一帆》中國經濟:逆風中企穩

  《全球視野》4月份中國主要宏觀經濟指標證實了我們的觀點:中國經濟仍在企穩,但下行
壓力猶存。美國升級關稅導致中國增長放緩,但其影響很可能隨著中國穩增長政策逐漸發力而減
退。我們最新的基準情景是,中美兩國有可能在今年底前達成協議,不再繼續加徵關稅。中國經
濟增長應該會相對平穩,今年GDP 增速可望達到政府提出的6-6﹒5%的目標。

*出口下滑,前景不太樂觀*

  4月份中國出口按年增長2﹒7%,較3月份13﹒8%的增速大幅下滑,主要原因包括基
數較高、外部需求短暫回升後再度走弱、企業趕在4月份增值稅下調前提前於3月入貨。今年以
來出口增長仍低迷,僅為0﹒2%,我們預期全年增速在低個位數,遠低於去年近10%的增幅
,全球增長放緩、貿易爭端加劇是主因。進口連續萎縮四個月後,在大宗商品帶動下終於實現正
增長,但年初至今仍按年下滑2﹒5%。我們預期今年進口增速將跌至低個位數(2018年按
年增速為15﹒8%),高基數效應以及國內經濟增長放緩是主因。

*貨幣政策支持下,信貸增速企穩*

  4月份社會融資規模增速從3月的10﹒7%略降至10﹒4%。由於第一季經濟增長好於
預期,決策部門對於貨幣寬鬆變得更為謹慎。4月份寬鬆腳步略微放緩,但5月份在美國總統特
朗普進一步對中國輸美商品加徵關稅後,寬鬆步伐重新加快。總之,我們預期在積極的貨幣和信
貸措施支持下,信貸增速將保持穩定。人民銀行在5月30日重申,今年對小微企業貸款按年增
長目標在30%(1-4月按年增速約為20%)。

*豬肉價格繼續推升CPI*

  4月中國消費者價格指數(CPI))按年增幅從3月的2﹒3%進一步上升至2﹒5%,
食品(尤其是豬肉)價格漲幅明顯。豬肉價格連跌25個月後,從今年2月起開始上漲,4月份
按年增幅達14﹒4%。考慮到非洲豬瘟疫情導致生豬供應降至10年來低點,豬肉漲價趨勢還
可能持續。如果下半年豬肉價格進一步上漲30-50%,則今年CPI 通膨率可能升至2﹒
5%以上。儘管如此,我們預期政策寬鬆仍將持續,穩增長依然是政府的重中之重,而通膨應該
會保持在3%的目標水準之下。4月份生產者價格指數(PPI)按年上升0﹒9%,高於3月
份0﹒4%的升幅,大宗商品(鐵礦石、煤炭、石油等)價格上漲是主因。考慮到2018年下
半年的基數較高,加之貿易爭端導致內需放緩,未來幾個月PPI有望回落,甚至重回零附近。

*貿易局勢硝煙再起,政策繼續提供支持*

  美中貿易爭端加劇的情況下,政策寬鬆力度料將再度加大。

*貨幣政策自5月起再度轉向寬鬆*

  繼4月份更趨謹慎後,中國貨幣政策自5月起再度轉向寬鬆以穩定經濟增長。央行宣布為中
小型銀行定向降準300個基點,分三步實施:5月15日、6月17日和7月15日分別降準
100個基點,總共釋放2800億元人民幣的流動性。此舉旨在應對貿易局勢不確定性上升,
並為民營企業和小微企業提供信貸支持。這也是國務院之前承諾要加大對民營企業和小微企業定
向支持力度的具體體現。
  與此同時,中國央行還於5月重啟公開市場逆回購與借貸便利操作。這使得5月份流動性較
4月增加,帶動市場利率下行。
  我們預計今年餘下時間央行還將全面降準100-200個基點,並使用借貸便利和其他新
創設的工具。

*積極財政政策將發揮更大作用*

  正如4月份的中央政治局會議所強調,財政政策將保持積極。政府將著力全面貫徹已推出的
財政寬鬆計畫,包括完成3﹒1兆人民幣的地方政府債券發行額度以及兩兆人民幣的減稅降費措
施。4月份地方政府債券淨發行速度放緩,但由於剩餘的兩兆額度需要在9月前完成,因此發行
速度將再度加快。地方政府也被敦促啟動新的基建項目(5月份已宣布的項目規模達約兩兆人民
幣)。為促進汽車消費,財政部於5月24日推出新的車輛購置稅法規,儘管影響有限。財政部
還於5月29日宣布,將保險公司的手續費和佣金支出的稅前扣除比例上限從15%(財險和意
外險)和10%(壽險)提高到18%。

*美中貿易爭端:塵埃落定仍需時日*

  儘管5月未能達成協議,但貿易談判料將持續。儘管在6月底的G20 峰會達成協議的機
會渺茫(概率為20%),但我們認為年底前達成貿易協議的概率為50%。中美雙方看來都不
急於求成,但隨著市場和經濟受到的衝擊持續加大,最終可能會促使雙方重返談判桌。
  中美雙方都有牌可打。美國可能採取更加強硬的立場,對剩餘3000億美元的中國輸美商
品加徵關稅,並提高現行關稅的稅率,為國內農場主提供補貼,加大對關鍵技術的出口限制,並
將更多的中國企業列入禁令名單。作為反制,中國也可能上調關稅,並採取非關稅措施,比如加
大國內政策支持力度,有序貶值貨幣以緩解關稅升級對出口的影響,對在華經營的部份美國企業
採取懲罰性措施,對稀土實施出口限制,部份出售所持的1﹒2兆美元美國公債等。
  總體而言,美中貿易爭端依然是一大風險。最近的貿易摩擦升級證實了我們的觀點,即兩國
關係正進入「新常態」,長期將經歷「打打談談」的多輪較量。這會對中國經濟產生負面影響,
但在政策支持下影響應該可控。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家 胡一帆》

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