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08/04/2019 10:41

《全球視野-胡一帆》宏觀經濟回穩,政策繼續寬鬆

  《全球視野》受貿易不確定性和國內需求疲軟的影響,1-2月經濟數據依然低迷。但受益
於政策支持,回暖跡象已初露端倪。在3月份的全國人大會議上,政策制定者強調貨幣政策將繼
續寬鬆,宣布的減稅幅度也大於預期,並承諾進一步開放國內市場。鑒於政策繼續寬鬆、中美貿
易談判的進展以及市場持續對外開放,我們預計投資與信貸等主要經濟活動數據將企穩並改善。
 
*宏觀數據疲軟,但回穩跡象顯現*
 
  正如預期,1-2月中國經濟增長放緩。但受益於政策支持,一些主要數據已現回暖跡象,
包括投資、信貸和採購經理指數等。鑒於今年政策寬鬆為經濟增長提供緩沖,我們預計經濟將繼
續有序放緩,並預計2019年GDP增速將從2018年的6﹒6%放緩至6﹒1%。
 
*基建支出和房地產投資驅動固定資產投資增長*
 
  受到基建支出和房地產投資增加的提振,1-2月固定資產投資同比增長6﹒1%,略高於
2018年的5﹒9%。特別是,在交通運輸投資的推動下,基建投資同比增速從2018年的
3﹒8%進一步回升至4﹒3%,在積極的財政政策支持下還有望進一步上漲。受現有項目的推
動,房地產固定資產投資同比增長11﹒6%,但今年晚些時候應有所回落,因新開工項目和土
地銷售已明顯放緩。不過,制造業固定資產投資同比增速降至8個月來低點5﹒9%,遠低於
2018年的9﹒5%,主要歸咎於工業利潤放緩與工業生產疲軟。今年總體固定資產投資增速
應主要受到基建投資的支撐。
 
*汽車銷售改善推動零售銷售增長回穩*
 
  1-2月零售銷售同比增速穩定在8﹒2%,主要受到汽車銷售改善的驅動(同比下滑
2﹒8%,去年12月同比下滑8﹒5%)。不過,總體盈利數據受到住房相關消費回落的拖累
(比如家具和建材),這類商品隨住房銷售降溫而出現下滑。我們預計2019年零售銷售將取
得高個位數增幅,主要受個人所得稅下調以及消費補貼政策的支持。
 
*2018年提前出口及外部需求放緩令出口增長受挫*
 
  繼去年12月同比萎縮4﹒4%後,今年1-2月出口增速同比下滑5﹒2%(遠遜於去年
同期的增長22﹒9%),主要歸咎於外部需求放緩以及2018年第四季度貿易商在美國加徵
關稅前提前出口。由於全球經濟增長放緩以及貿易不確定性尚存,我們預計出口將繼續承壓,使
得2019年增速從2018年的9﹒9%降至低個位數。鑒於去年的基數較高且中國國內經濟
放緩,進口增長應持續疲軟,但考慮到政策支持,我們依然預計今年將取得低個位數增長
(2018年同比增長15﹒8%)。中國貿易順差將因此而進一步下降,經常賬戶餘額佔
GDP的比重仍將接近於零。
 
*貨幣和財政政策推動信貸增長反彈*
 
  1-2月新增社會融資信貸增速遠高於去年同期,社融規模同比大幅攀升10﹒1%(儘管
2月數據受中國春節的季節性影響),高於去年12月的9﹒8%。在近期信貸政策放寬的推動
下,我們預計社融增速在未來幾個月將持續回升,全年增速有望保持在10%以上。
 
*豬肉價格令CPI面臨上行壓力*
 
  2月份消費者價格指數(CPI)同比增幅放緩至1﹒5%,主要由於食品和能源價格下滑
。不過,由於非洲豬瘟導致的生豬短缺,過去幾個月豬肉價格(占總體CPI的2-3%)的跌
勢逐漸放緩,且生豬價格在3月份同比大漲逾20%,一舉扭轉之前多個月同比下滑的頹勢。如
果該趨勢持續下去,則有望在未來數月推動CPI同比增長2﹒5%或以上。年初以來生產者價
格指數(CPI)持續低迷,但近期通縮風險有所緩解。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家 胡一帆》

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