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胡一帆現任瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管,曾為海通國際首席經濟學家及研究部主管,中信証券首席宏觀經濟學家,法國法盛銀行亞洲經濟研究部主管,美林證券中國策略副總裁。

胡一帆博士先後在香港大學、世界銀行、美國華盛頓的國際經濟研究所從事資深經濟研究及咨詢工作,在國內外學術期刊上發表多篇論文,觀點被財經媒體廣泛引用。

她擁有美國喬治城大學經濟學博士學位,中國浙江大學經濟學學士學位。

06/03/2019 08:30

《全球視野-胡一帆》2019年展望:寬鬆政策以緩衝經濟下行

  中國GDP增速將繼續有序放緩,我們預測2019年GDP增長6﹒1%,主要受國內不利因素以及中美貿易摩擦影響。自去年12月的中央經濟工作會議以來,政策寬鬆信號日益明顯,今年貨幣與財政持政策料將進一步發力。3月5日召開的全國人民代表大會值得重點關注,我們預計會議期間將公布更多應對經濟放緩的措施。

*經濟前景*

  GDP增速繼續有序放緩至6﹒1%。由於投資與淨出口走弱,2018年中國GDP按年增速放緩至6﹒6%。消費、投資與淨出口三駕馬車對GDP增長的貢獻率分別為5﹒0%、2﹒1%和負0﹒6%,均低於2017年3﹒9%、2﹒3%和0﹒6%。
  我們預期,2019年投資將成為增長的重要驅動因素,零售銷售基本保持穩定,而美國加徵關稅以及中美貿易的不確定性可能會繼續拖累淨出口。預期今年中國政府將持續推出寬鬆政策,以緩解經濟放緩勢頭,尤其有助於抵消一部分貿易關稅帶來的影響。總之,預測2019年中國GDP按年增長6﹒1%。

  投資將成為重要增長驅動因素。固定資產投資在2018年按年增5﹒9%,較2017年的7﹒2%大幅下滑,主要由於政府和社會資本合作(PPP)項目監管趨嚴導致基建投資疲軟,進而拖累固定資投資下行。PPP項目是一種隱性地方政府債務形式。總體固定資產投資在去年8 月見底,自此之後,在積極財政政策的推動下,基建投資開始企穩。
  我們預期這一趨勢將延續至2019年,地方政府債務支持下的基建投資將是重要支撐。今年的地方政府債券發行額度已於1月提前下發,而往年都是4月後才發放。今年基建投資按年增速可望從2018年的3﹒8%大幅回升至10%左右,以彌補房地產和製造業投資溫和放緩。

  零售銷售基本保持穩定。2018年零售銷售按年僅增長9%,這是15年來首次出現個位數增幅,主要受汽車和通訊設備等非必需消費品銷售疲軟所致。尤其是,汽車銷售自1990年代以來首次出現負增長,這是由於居民收入和信貸增長放緩導致的消費結構性降級,及2018年電動汽車補貼力度減弱使得需求下降。預期2019年零售銷售大致將保持高個位數增幅,主要受個人所得稅下調以及消費補貼政策的支持。

  出口增長將受制於貿易不確定性以及全球需求放緩。2018年大部分時間,中國出口保持了穩健增長勢頭,主要受益於良好的全球需求形勢,以及在貿易不確定環境下出口商趕在關稅措施實施前提前出貨。從去年12月起,隨著這些利好因素消退,出口增速開始明顯放慢(當月按年萎縮4﹒4%)。預期未來數月出口增速仍將走低,2019年全年增幅將跌至低個位數,而2018年則為9﹒9%。中國貿易順差將因此而進一步下降,經常帳戶餘額佔GDP的比重仍將接近於零。

  信貸增速將回升至低雙位數。作為信貸增速的一個主要衡量指標,社會融資規模2018年按年增長放緩至9﹒8%,去槓桿措施,尤其是治理影子信貸是主要原因。預期在充裕的流動性和積極財政政策的支持下,2019年信貸增速將回升至低雙位數。1月份社會融資規模已顯現端倪,按年大幅攀升10﹒4%,並創下18個月來首次回升,主要受到銀行信貸和債券融資驅動。因此,中國的總體負債率繼2018年因去槓桿而企穩之後,今年有可能再度小幅上升。

  CPI通膨溫和,PPI基本持平。2018年中國消費者價格指數(CPI)按年增幅平均為2﹒1%,較2017年的1﹒6%有所升高,主要受食品和能源價格上漲推動,但仍屬溫和水準。儘管石油和豬肉價格仍高,但是鑒於需求放緩,我們預計2019年CPI將回落至1﹒8%。生產者價格指數(PPI)在2018年按年增長3﹒5%,由於基數效應以及大宗商品漲勢趨緩,未來PPI 走勢偏向下行。我們預期2019年PPI將維持在接近於零的水準,由於上游行業內需減弱、大宗商品價格通膨幅度下降,在某些月份PPI或出現通縮。

*政策前瞻*

  貨幣和財政政策保持寬鬆。貨幣政策應會保持積極寬鬆,如同央行在最新的季度貨幣政策執行報告中所表明。央行表示,貨幣政策將維持穩健且審慎,但首次刪除「中性」字眼,呼應了去年12月中央經濟工作會議的寬鬆基調。我們預期將推出更多的定向寬鬆政策,包括報告提及的下調存款準備金率等,以維持流動性合理充裕。我們預期年內央行還會降準100至200個基點,並將通過新創設的貨幣工具和央行票據交換等進一步釋放流動性;但是鑒於融資成本自去年12月來已普遍下降,降息的可能性不高。M2增長目標料與名義GDP增速大致匹配,因此,我們預期2019年M2年增長率將小幅回升至8-8﹒5%,去年為8﹒1%。同時,財政政策應保持積極,側重於加大基建投資以及減稅降費。

  人大會議預料將有更多寬鬆措施推出。在3月5日召開的人大會議,值得重點關注。在為期兩周的會議期間,將會揭曉中國新一年度的政策優先事項、改革議程以及預算計劃。除了在開幕時的工作報告將會公布GDP目標之外,我們認為政府還會推出更多的寬鬆措施,以緩和經濟下行趨勢,包括:進一步定向寬鬆、企業減稅降費、加大基建投資、增加地方政府發債額度、汽車及家電的消費刺激措施以及進一步市場開放等。

  對中美貿易摩擦的政策回應。中美貿易談判有不少正面消息傳出,包括美國可能不會增加關稅徵收並可能與中國接近達成貿易協議,不過雙方顯然在結構性議題上仍存在較大分歧。我們認為,中國政府將承諾加強對智慧財產權及技術轉移監管,同意購買更多美國農產品、能源和航空產品,並持續對外資進一步開放境內市場等,以推進貿易談判。有鑑於此,政府可能加快開放金融及其他行業(如製造業、電信、醫療保健、教育以及新能源汽車)等市場準入,加強智慧財產權保護管,深化國企結構性改革,削減外資稅負以及打造更多自由貿易區等。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家 胡一帆》

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