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2020-06-11 09:25:32

《國金與投資-曾廣標》國泰(00293)如何才可飛出谷底?

  特區政府宣布救國泰(00293),標誌著當前香港航空業處於十分困難的境況。香港從來沒有要求市民足不出戶,而限聚令和限客令也放寬了,令到餐飲等行業重獲生機。然而,香港差不多仍是全面封關,與廣東省和澳門的往來也要相互隔離14天,過一次海關便要隔離28天,這等於杜絕大部分客人,而在航空服務方面,除了香港市民之外仍不能入境,在這種政策下,國泰自必要食谷種,估計每個月要蝕20多億元,若沒有新的注資拯救計劃,恐怕不久便將難以營運下去。

 

香港航空旗艦不能倒

 

  國泰今次的資本重組得以成事,主要還是獲得政府牽頭,由「土地基金」出資273億元,包括買入優先股和認股權證及提供日後可換股的過渡貸款,其餘117億元則由大小股東供股,整個計劃合共390億元。計劃實行之後,不影響太古(00019)、國航(00753)和卡塔爾航空的三大股東的地位,而政府行使認股權後,也只將擁有國泰6.08%的股權,只會派兩名專業人士作為監察員加入董事會,但不會干預國泰的日常運作。財爺波哥預期今次投資的回報率將為4%至7.5%。我想,今後是否能順利套利仍很難說得準,但支持國泰主要的考慮是維持香港作為國際航空樞紐的地位,若國泰倒下去,香港便再沒有本身的航空旗艦。

 

高折讓供股 確保順利完成

 

  牌面上,高折讓供股(供股價4.68元,停牌前國泰股價為8.81元,即是折讓46.9%)會對股價造成壓力,但唯有較低的供股價,才有吸引力令供股得以順利完成及使國泰的原有主要股權不改變。政府所購入的主要是沒有投票權但可享有優先派息權的優先股,有利於公帑得到較大保障,當然,若國泰在兩三年後仍繼續虧損,優先股的股息也可能變成「有拖無欠」,公帑不知何時才可收回。

 

  正所謂事急馬行田,若交由立法會討論撥款,從現時會內的尖銳對立來看,可能搞到連國泰倒閉了也未能通過,因此,由「土地基金」出資使計劃可以立即實行。

 

較外國的航空公司更惡劣

 

  獲得注資後,加上管理層也願意減人工,而員工輪流放無薪假,有助國泰的經營可以維持一段較長時間,當然,是否要裁員和收縮經營規模,還要由管理層按實際的情況定奪。最好,也宜與員工有商有量,共度時艱!

 

  國際航空業界估計,要到2023年才可望開始回復疫症前的正常水平,因此,未來一兩年國泰繼續蝕本是大概率的事,而國泰的處境較其他大部分國家的航空公司較差,例如,在其他國家,當經濟活動陸續恢復,部分內陸航班也可再飛了,這使到部分航空公司的股價得以從低位大幅反彈。

 

香港差不多仍屬全面封關

 

  然而,香港只是一個城市,談不上有內部的航線,而當全球疫症還處於高水平時,國泰可以恢復的航線仍很有限。同時,香港政府的封關令仍然很嚴,外來商旅仍無法飛來香港,只准許持有香港身份證者才可從機場入境。當這種情況改變之前,國泰大部分航班還要繼續停擺。

 

  政府嚴於封關明顯是恐怕背黑鑊,皆因在疫症爆發初期,反對派抨擊政府的一個理由就是遲遲不封關,令到疫症從內地傳入。及至輸入案例大多是來自外國之後,反對派才不得不收口。

 

大中華區受控 應相互開放

 

  現時港澳台和大陸的疫症都已基本受控,最先應該恢復海陸空通關的應是大中華區,若及早達成互認的健康證明,便可以讓商旅恢復往來,使相互的經濟活動重啟,這對國泰和其他客運公司都可獲益。至於其他國家,可視乎各國疫情的受控程度,亦可透過互認健康證明逐步恢復通關。

 

  在現時的抗疫形勢下,不可能追求絕無疫症的理想環境,而只要輸入的個案能及時在過關時截獲加以隔離,則便是可以接受的安排了。世紀疫症下不可能全無風險,為政者要把風險降至最低,但也要願意承擔一些風險,否則香港只能長期封關下去,旅遊相關行業將難有起色。反之,若國泰的航班在整頓後能陸續恢復,則有望在兩年之後轉虧為盈,皆大歡喜。

 

持一手國泰小股東怎麼辦?

 

  國泰供股大小股東均是11供7,表面上公平,但對持股量不多的小股東們其實很不公道,供股規定不設碎股,即是說持有一手即1000股的小股東無權供股,眼白白看著權益被攤薄,這可能逼使他們及早沽出套現。事實上,若不是持有11000股及其倍數的股東,在供股後都會有不同程度的被攤薄。當然,小股東們也可申請額外認購不同的手數,但能否獲批,並無保障。有關的安排反映出管理層在作出供股決定時,沒有認真考慮小股東的利益。

 

  經營環境仍差,供股辦法不公平,將壓抑國泰短期內的股價。至於中長線而言,則還要視乎疫情的變化及政府如何在抗疫和經濟恢復方面取得較合理的平衡。

 

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