《品中資－羅國森》九毛九不會是海底撈２﹒０

　　由阿里巴巴（０９９８８）掀起的新股熱潮，由去年１１月一直伸延至今（所謂新股熱潮，代表新股的招股反應甚佳，上市後股價也大升）。近期又有另一隻，就是名字怪怪的九毛九（０９９２２）。
　　單憑這家公司的名字，我想最初不會有太多人知道她的業務。但如果有經常去廣東省公幹或消閒的朋友，也許不會對這個名字太陌生。其實，九毛九是一個內地餐飲品牌。準確來說，她是一家餐飲集團的名字才對。
　　九毛九現時擁有５個餐飲品牌，除了經營西北菜的九毛九之外，最為人熟悉的應該是經營酸菜魚的太二。在九毛九上市前，我已經聽過太二酸菜魚這個名字，當我往內地消閒時，也曾目擊這家餐廳確實很受歡迎，因為每次都見到有人排隊；只是我自己不太喜歡酸菜魚，所以最終都沒有幫襯過。
　　除了這兩個品牌之外，近兩三年，九毛九再成立了３個品牌，名字都是怪怪的，一個是經營煎餅的「２夥雞蛋煎餅」，一個是經營四川冷鍋的「慫」，還有一個是經營精品粵菜的「那未大叔」。
　　不過，後３個品牌只是剛開始，對公司的盈利暫時沒有貢獻（甚至是有拖累）。所以，大家集中研究九毛九和太二便可。
　　憑著這個怪怪的名字，九毛九招股反應十分熱烈，最終超額認購６３６倍，前日上市首日，股價大升五成六（招股價６﹒６元），收報１０﹒３２元。昨日再升０﹒２元，收報１０﹒５２元。
　　由九毛九招股醞釀的旋風起，就有人將她和前年上市的內地火鍋股龍頭海底撈（０６８６２）相提並論，認為她有機會成為第二隻海底撈，用現時流行的字眼，即是海底撈２﹒０。
　
＊海底撈上市至今升近倍＊
　
　　但我第一個感覺是機會不大。首先，從最初的招股反應來看，兩者就有很大分別了。海底撈是在２０１８年９月２６日上市的，當時的招股反應一點也不熱烈，超額認購幾倍而已！
　　上市首日更幾乎沒有升，因為她的招股價是１７﹒８元，首日掛牌收報１７﹒８２元。事實上，海底撈上市首３個月，股價幾乎沿地踏步，差不多到了２０１９年２月才開始起步，但之後股價就愈升愈有，最高升至３９元，其後才各覆回落。昨日收報３５﹒０５元，仍比招股價上升近倍，絕對是過去幾年，表現最好的一隻餐飲股。
　　但這隻九毛九，未上市已經掀起認購熱潮，上市首兩日股價就大升六成，某程度上已經「預支」了未來一年的升幅，我反而認為不是好事。
　　不錯，現階段的海底撈，我以她去年中期業績推算（２０１９年已過，只是未公布業績數字，但她中期賺９﹒１１億元人民幣．下同，增長四成），如果全年賺２０億，市盈率也逾９０倍，確實一點也不便宜。
　　但九毛九又如何？同樣以去年的中期業績推算（２０１９年中期賺９２００多萬，增長八成），如果全年賺２億，市盈率也達７０倍，這一刻無疑比海底撈便宜。但我認為，海底撈是超貴，而九毛九也絕不便宜。
　　
＊業務模式就是複製成功經驗＊
　
　　類似海底撈和九毛九等餐飲股，她們的業務模式就是不斷複製自己成功的經驗，透過不斷開店去達致高增長。以海底撈為例，如果２０１９年全年賺２０億，以她擁有大約５９３家店的數字計算，即是每間店賺大約３３０萬。
　　又用此伸算，就是每開一家可以多賺３３０萬，開１０間就多賺３，３００萬，開１００間就多賺３﹒３億，這是很簡單的數學題。但經營餐飲是否這麼簡單呢？即使妳已經擁有一個出名的品牌，我仍然認為不可以這樣推算。
　　從另一個角度看，店鋪愈開得多，風險就愈高，因為經營管理才是餐飲股的最大考驗。海底撈有一個優勢，那就是不用烹煮，只要控制食材的品質便可。但九毛九已經沒有這個優勢，雖然她在招股書中強調，盡量令菜餚達致標準化是餐飲業的成功之道。
　　這一點我很同意，因為暫時來說，全世界只有麥當勞和ＫＦＣ可以做到，你去每家餐都吃到同一口味的漢堡飽和炸雞。不過，她們的餐牌相對簡單，再加上絕對的嚴格管理，當中包括食物的製作流程和人事管理。
　
＊九毛九管理尚待考驗＊
　
　　我翻看九毛九的招股書的風險因素，雖然很多是為了寫風險而列風險，但其中我留意到有一宗「前僱員」事件，就是因為管理不善，導致有員工侵吞公司的進口食材，３年合共損失了大約３０００萬元，這不是小數目呢！
　　海底撈過去兩年就是透過不斷開店維持高增長，現在在全球已經擁有５９０多間店，當中當然是內地佔最多，但足跡也遍及歐、美和亞洲。而根據九毛九的招股書，她們的野心也是把業務擴展至全球。
　　不過，以分析餐飲股的重要指標，即人均消費和翻枱率來說，九毛九都不及海底撈：因為海底撈的整體人均消費是１０４﹒４元，而九毛九只是５６元；海底撈的整體翻枱率是４﹒８，而九毛九只是２﹒３。當然，九毛九有幾個品牌，以較高檔的太二計，她的人均消費是７５元，翻枱率達４﹒９，也不算太差。
　　但總的來說，如果我不能確認某隻餐飲股的管理質素，我是不會買的。我也不認為九毛九可以成為海底撈２﹒０。
　　當然，作為短線炒賣的股票，這家如此吸睛的公司，我是會留意的，但最終可能只會吸引我去食一次酸菜魚吧，我連西北菜的興趣也不大呢！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》