《基金策略》先機：隨著發行商財務改善，考慮投資ＣｏＣｏｓ

　　先機環球投資聯席基金經理Ｒｏｂ　Ｊａｍｅｓ表示，Ｃｏｎｔｉｎｇｅｎｔ　Ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ　Ｂｏｎｄｓ（應急可換股債券，下稱ＣｏＣｏｓ）能為投資者帶來許多效益，包括對投資級發行機構相當吸引的經過風險調整後之收益率、多元化資產及和高度流動性等優點。
　　ＣｏＣｏｓ的發行機構多數是銀行，也有部分是保險公司；隨著這些機構逐漸穩步改善財務表現，該行相信上述ＣｏＣｏｓ的優點便會更為突出。
　　全球金融危機落幕至今已有相當日子，自那時起各大銀行竭力縮減資產負債表，並將焦點重新投向核心的存款與借貸業務。財務業績漸有起色，股價回升，日益陡斜的收益率曲線加上英國的付款保障保險（ＰＰＩ）投訴案亦宣布結束（截至６月份為止，共償付３６０億英鎊），進一步提高盈利能力。
　　在許多方面，銀行業變得類似公用事業：受嚴格監管、提供各種必需但了無新意的服務以及盈利穩定。此外，資本實力急刻增加意味著ＣｏＣｏｓ的投資者得享更多保障。

＊回報吸引＊

　　ＣｏＣｏｓ今年截至九月均表現良好，相關基準指標Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ　Ｂａｒｃｌａｙｓ　Ｃｏｎｔｉｎｇｅｎｔ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｗｅｓｔｅｒｎ　Ｅｕｒｏｐｅ　ｉｎｄｅｘ（美元避險）期間累計升幅達１４﹒７％，該指數的美元對沖孳息率亦達到４﹒８％。
　　更重要的是，波動調節過後，其孳息率大幅超越了銀行股票和優先銀行債。在估值角度及經過風險調整的基礎上，該行相信ＣｏＣｏｓ的現價遠低於銀行資本結構的其他部分及其他形式的信貸。

＊價格低得不合理＊

　　最近ＣｏＣｏｓ對比歐洲公司債的近期孳息率溢價最顯著的例子，莫過於電訊公司Ｏｒａｎｇｅ（Ｂａａ１／ＢＢＢ＋／ＢＢＢ＋）發行價值７﹒５億歐元、票面利率為０％、到期日為２０２６年９月４日的債券，作價根據－０﹒０３％孳息率而定。數天後，Ｒａｂｏｂａｎｋ隨即入市發行首個贖回日期為２０２６年１２月２９日、票面利率為３﹒２５％的ＣｏＣｏｓ，與Ｏｒａｎｇｅ公司債的利差達到了３２８個基點。
　　ＣｏＣｏｓ更具備多元化特性，在均衡配置的投資組合中，與高收益率債券、股票與國債等資產類別相關性較低，並且在成交量大及流動性高的市場交易。

＊供應有限＊

　　ＣｏＣｏｓ的供應預計最快會於明年開始增加，或會影響定價水平。西歐各國銀行受到監管機構的限制，其中ＣｏＣｏｓ的發行量不得超過資本結構的一定比例；該行估計，整個市場在高峰期將發行最多２２００億美元債券，其中２，０００億美元已經發行，所佔比例達９０％
　　預計隨著淨新發行量漸趨緩和，ＣｏＣｏｓ的孳息率溢價將會下降，已發行的債券因而獲得支持。
　　考慮到其供應有限的特質以及上述各種優點，包括投資級發行機構調整風險後的誘人收益率、更健全的發行銀行財政狀況、較低的相關性、穩健的表現，乃至於大規模且流動暢旺的市場。該行認為，持有ＣｏＣｏｓ的理由更充份。
《經濟通通訊社１７日專訊》