《品中資－羅國森》美團的１００元ｖｓ小米的１０元

　　美團點評（０３６９０）（下稱美團）和小米集團（０１８１０）（下稱小米）這兩隻票，其實有很多相似的地方。
　　首先，大家基本上都算是新經濟股，但想深一層，其實兩者都是徹頭徹尾的舊經濟股，因為美團的核心業務是「送外賣」，而小米則是生產和銷售手機。
　　另外，兩者都是「同股不同權」的股票，但這年多以來的股價表現，我只能用「同股不同命」來形容。
　　小米去年７月來港上市，招股價１７元，除了上市初期有過表現之外，其後股價就不斷下瀉，以昨日（１２日）收市價９﹒９３元計，仍然比招股價下跌四成二。
　　而美團於去年９月上市，招股價６９元，上市初期，股價表現欠佳，今年初公布了勁「蝕」千多億之後，股價再試５０元左右的低位，但其後傳出轉盈之後，就絕地反彈，以昨日收市價１００﹒２元計，比招股價已經升了四成半。
　　如果以年初至今計，美團的表現更出色。去年底時，美團的股價只為４３﹒９元，以昨日收市價１００﹒２元計，股價升了１２８％。而小米去年底的股價是１２﹒９２元，以昨日收市價９﹒９３元計，股價下跌了兩成四，簡直是天堂與地獄的分別！
　　如果不是小米日前發布了她的首部５Ｇ手機紅米Ｋ３０的定價僅為１９９９元（人民幣．下同），令市場憧憬她可以搶佔明年內地的５Ｇ手機市場，小米的股價也不會發威，也不會升至近１０元這個心理關口。
　
＊每個關口都是蟹貨區＊
　
　　不過，小米這個１０元的關口位是重重蟹貨的「難關」，因為她的股價是從１７元，甚至更高水平跌下來，相信不容易一下子就突破。相反，美團的１００元關口位，卻是「如入無人之境」的標桿，總給人輕鬆超越的感覺。
　　我在今年的豬年推介股之中，選了小米而棄美團，現在幾乎可以蓋棺定論，這是錯的。我當時真的對小米有很大信心，可以「雙倍奉還」，主要是我認為小米的業務始終較踏實，唯一的缺點就是毛利率太低。
　　說到毛利率或者邊際利潤率，其實美團不比小米好。以今年第三季的數字比較，美團的收入是２７４﹒９億元，經調整後利潤（為了方便比較，以下我都會用經調整後利潤，即是剔除一些帳面收入或虧損的數字）只有１９﹒４億元，即是邊際利潤率為７﹒１％。
　　至於小米，第三季收入５３６﹒６億元，經調整後利潤３４﹒７億元，邊際利潤率６﹒５％，其實兩者都不算好，但小米只比美團低０﹒６個百分點，照計不應該造成如此巨大的股價差異吧！
　　如果以經調整後的業績計，小米早於２０１７年就轉虧為盈，今年首三季的盈利已達９１﹒８億元，粗略估計，全年盈利可達１２０億元，以現時小米的市值２３８５億元計，市盈率不到２０倍；雖然不算特別便宜，但也絕不算貴，尤其相比起美團。
　　美團其實到了今年第二季才轉虧為盈，賺了１４﹒９億元，第三季再賺１９﹒４億元，假設這個勢頭延續至第四季，如果可賺２３億元，即全年可賺５７﹒３億，以美團現在的市值５８１６億計，市盈率仍然過百倍。
　　當然，２０１９年快將過去，我們應該看２０２０年的市盈率。但正如我在早前品評美團時指出，從營業額的增長情況可以看到，美團的盈利增長應該不會是高雙位數了（四成以上）。我認為，即使美團的增長率高於小米，但也不會高很多；因此，美團仍然是「太貴」的股票。
　　如此一來一回之下，其實小米的估值是比美團吸引得多的，我實在不能不繼續撐小米。
　
＊手機毛利率果然有改善＊
　
　　另一點我想讚一下小米的，就是今年第一季業績時，佔小米六成生意的智能手機業務，毛利率大幅下跌至３﹒３％。集團歸究於海外市場因為手機升級，而將舊型號手機割價傾銷所致，並預計當第二季度新型號手機推出市場後，毛利率是會改善的。
　　我曾經提出，對於這一點，我是會拭目以待的，因為３﹒３％的毛利率實在不能接受。結果，到了第二季，小米手機的毛利率果然回升至８﹒１％，而早前公布的第三季業績，手機的毛利率再升至９％，算是回復至「正常」水平（主席雷軍曾經表示，會堅持硬件業務的淨利潤率不超過５％），但已經兌現了管理層的預計。
　　因此，雖然美團的１００元關口很易衝破，而小米的１０元關口仍然要經過多番努力才可突破，但我決定繼續撐小米，希望主席雷軍在上市首日的豪言，即是讓上市首日買入小米的投資者，長遠可以獲利一倍的承諾可以早日兌現（小米上市首日就跌破１７元的招股價，最低見１６元，收市報１６﹒８元）。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》