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14/08/2020 15:16

《嚟緊炒D乜》配合內循環,物管分拆概念足,金隅績後望升近2元

  《嚟緊炒D乜》金隅集團(02009)將於下星期三(19日)公布今年上半年業績。該
公司於7月中發出盈利預警,估計今年上半年股東應佔純利下跌46%至61%,股價此前因此
已積弱了一段時間。該公司正式公布業績後,不明朗因素料消除,配合國內大循環的發展格局,
股價或可重現強勢。

*盈警料半年少賺46至61%*

  金隅集團今年上半年受房地產業務拖累,因此盈利大跌。該公司今年上半年可入帳的房地產
項目中,毛利率較低的保障性住房所佔的比例較高,而且期內可入帳的商品房項目毛利率亦較低
。疫情亦影響房地產開發收入下跌。此外,該公司響應政府號召,減免部分中小微企業的租金,
物業投資收入和利潤亦下跌。於2019年,房地產開發業務是金隅集團第三大業務,收入佔抵
銷前的主營業務收入的23﹒4%,而物業投資及管理是金隅集團第四大業務,但收入只佔抵銷
前的主營業務收入的5﹒3%。
  新型建材與商貿物流是金隅集團第二大收入來源。於2019年,該業務的收入佔抵銷前的
主營業務收入的28%。該業務今年上半年表現未明。由於該業務的毛利率偏低,只有4﹒8%
,收入升跌對業績的影響有限。

*內地水泥和熟料銷量跌勢放緩*

  其實,金隅集團是中國第三大水泥集團,業務集中於京津冀地區,旁及陝西、山西、內蒙、
東北、重慶、山東、河南和湖南等13省(包括直轄市和自治區)。水泥及熟料是金隅集團最主
要的產品和收入來源。於2019年,水泥及預拌混凝土的收入佔抵銷前的主營業務收入的
44%,水泥及熟料業務的綜合毛利率達37%,而混凝土銷售業務的毛利率只有7﹒3%。水
泥及熟料業務表現好壞左右金隅集團的業績表現。有別於第一季,金隅今年第二季的水泥及熟料
銷售已經再次錄得增長,儘管售價較去年同期有所有跌。今年上半年,金隅的水泥和熟料的綜合
銷量為約4210萬噸,跌幅約7﹒02%,表現較第一季的跌幅41%已明顯改善。
  金隅今年第一季錄得淨虧損約2﹒2億元(人民幣,下同),而扣除少數股東應佔損益後,
股東應佔純利約1﹒3億元。目前金隅集團上半年的估計股東應佔純利約12億元至16﹒5億
元,其實該公司的業務表現正逐漸回復舊觀。受疫情壓制的房產置業需求逐漸增加,該公司的房
地產業務所偏重的一二線城市,市道可望率先整體恢復。該公司近期再增加土地儲備,先後以
69﹒2億元購入上海住宅地盤,以7﹒7億元及16﹒5億元購入兩個天津商住地盤的
75﹒25%權益。該公司房地產開發業務今年上半年的結轉面積約62﹒1萬平方米,較去年
同期增加約36﹒54%,可惜可入帳項目的毛利率較低,拖累業績表現。

*業務縱向延伸至房產項目開發*

  金隅集團以建築材料製造為主業,縱向延伸至房地產開發、物業投資及管理等產業,形成中
國大型建材生產企業中獨特的縱向一體化產業鏈結構。這個產業結構使金隅集團的股價表現落後
於海螺水泥(00914)和華潤水泥(01313)。現在中國強調國內大循環的發展格局,
政策具體方向重點包括擴大國內需求,推動新型城鎮化、基建投資和資本市場基礎制度建設,但
重申房住不炒的立場。金隅集團一直致力北京市保障房建設業務,預料可從國內大循環的發展格
局中受惠。
  金隅於2019年底的總負債比率高達71%。金隅集團的產業結構對股價不利,而近期上
市公司分拆物業管理業務上市方興未艾,如果金隅集團分拆物業管理業務上市,對股價表現和減
低負債都有利。該公司在北京及天津的物業管理面積(包括住宅小區和底商)近1350萬平方
米,較燁星集團(01941)的管理面積更大。燁星集團同樣是京津冀物業管理公司。
  金隅本業表現穩定,下半年可望在國內大循環的發展格局中受惠,又具有分拆物業管理業務
上市概念,股價現正逐步轉好,擺脫多條平均線的糾纏,估計在公布中期業績後,股價或可升近
1﹒95元的水平。《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》
 
  表列金隅集團(02009)近年業績:
 
  項目╱年期 2020年首季  2019年全年  2018年全年  2017年全年
 -----------------------------------------
  營業額   137﹒2億   918﹒3億   831﹒2億   636﹒8億
       (-14﹒3%) (+10﹒5%) (+30﹒5%) (+33﹒4%)

  稅前盈利   (1﹒8億)   79﹒3億    64﹒4億    40﹒6億
          (盈轉虧) (+23﹒1%) (+58﹒8%) (+10﹒4%)

  淨利      1﹒4億    36﹒9億    32﹒6億    28﹒4億
       (-67﹒6%) (+13﹒3%) (+14﹒9%)  (+5﹒5%)
 -----------------------------------------
  註:年結日12月31日,貨幣為人幣

  表列金隅集團(02009)及部分同業股價表現:               
------------------------------------------
  股份(編號)       今年以來(%)  第二季以來(%)  本月以來(%)
------------------------------------------
  山水水泥 (00691)  -27.54   + 1.38    +1.38
  亞洲水泥 (00743)  -23.56   +15.47    -3.31
  海螺水泥 (00914)  + 7.19   +13.31    +0.00
  華潤水泥 (01313)  +11.42   +19.80    +0.76
  金隅集團 (02009)  -21.65   - 2.16    +4.12
  西部水泥 (02233)  +40.38   +48.99    +3.03
  中國建材 (03323)  +36.57   +40.46    -5.49
------------------------------------------
  股指
  恆指指數          -10.66   + 6.70    +2.39
  國企指數          - 8.04   + 7.04    +2.29
------------------------------------------
  註:資料截至8月14日中午收市

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