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20/07/2020

聯儲QE放緩 A股升勢回撤

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  疫情和救災政策上周主導了風險資產的氣氛。美國疫情進一步惡化,威脅經濟重啟;歐洲疫情持續改善;亞洲部分國家和地區反覆。美國上一輪救濟計劃即將到期,國會對新的計劃意見不一;歐盟各國對自己的救災計劃眾說紛紜,財政支持可能縮水。但是總體而言,市場相信政府不敢在此時不理會經濟,假定新的救災計劃可以順利出台,這體現在全球多數股市連續三周上揚,體現在債券的集資能力上。美國與其他發達國家疫情康復之間的反差,推動美元匯率向下,DXY退守96邊緣。OPEC+會議對未來數月的生產計劃未能激起市場的興趣,油價平穩中靜待需求改善。黃金價格有波動,但是一周下來只是稍有進賬。中國A股在一輪暴漲之後,受到政策和官方媒體的打壓而出現大幅調整。英國與歐盟的貿易談判無功而返,英鎊變動不大。

 

  美國聯儲的資產負債表,在一輪暴漲之後出現了停滯。7月7-15日那周,資產負債表停頓在7萬億美元,較之前那周略有上升,但比一個月前的少了約2100億美元。聯儲資產負債表停止飆升的最大原因,是3月股災時啟動的緊急流動性救援項目的使用率急劇下降。聯儲當時設立的11個緊急流動性窗口,據金融時報統計這段時間只借出1040億美元,只相當於聯儲計劃最低借出2.4萬億的極小一部分。極端市場環境消失了,央行間拆借放緩了,債券購買規模變小了,聯儲的印錢速度也就放慢了。聯儲前主席伯南克和耶倫上周甚至提及將貨幣環境正常化。筆者相信,在疫情肆虐、全球經濟存在巨大不確定性的時候,聯儲無意叫停QE計劃,但是QE的印錢速度,應該會逐步放緩。一則實體經濟無法吸收暴漲的流動性,二則游資橫行刺激股市泡沫。QE速度下降,會影響下半年美元資產的升值速度和空間,衝擊美元匯率。不過聯儲的央媽本色並未改變,以通過製造巨額流動性來穩定經濟、市場的方針沒有改變,萬一市場有大的波動,相信聯儲仍然是救火隊長,第一個衝進去救市。

 

   與聯儲同樣產生政策波動的是中國監管部門對A股的態度。儘管這次流動性製造的規模不如美國同行,中國人民銀行也在努力營造一個流動性充沛、資金成本低廉的市場環境,官方媒體也不遺餘力地為股市打氣。A股近周終於迎來了久違的牛市,上證指數迅速從2800點沖向3400點。接下來政府和監管的基調突然有變,觸發了A股一場出逃式的調整。筆者認為,與聯儲的心態一樣,中國管理層擔心的不是牛市的方向,而是牛市的速度。從政府角度上看,資本市場需要為實體經濟服務,這個功能在銀行脫媒的情況下變得更加重要。快牛也許能為股民製造出財富,但是對經濟增長、就業機會、科技創新都貢獻不大。唯有能夠為企業提供融資的資本市場才是好市場,所以慢牛是必須的。將牛市打壓成熊市也不符合政府的本意,實體經濟的確需要在資本市場集資,資本市場在經濟中的地位被上升到前所未有的高度。北京試圖運用行政手段,控制資本市場的運行軌跡,成效如何則取決於政府與資金的博弈,經濟與市場的互動。A股已經連續數年在全球市場中表現殿後,是一塊價值窪地,筆者依然看好A股的前景。

 

   本周市場焦點:1 )歐盟的穩定基金;2 )美國的疫情發展;3 )美國的上市公司業績。重要數據不多。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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