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25/03/2019

歐洲增長插水 聯儲政策轉身

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

    每周更新

  面對同樣半杯水,有人說一半滿,有人說一半空;面對同樣的經濟放緩,有人增風險權重,賭全世界央行放水,有人離股入債,賭企業盈利放緩。上周經濟數據普遍不理想,股市開心了四天,為態度突然溫和了的聯儲鼓掌,流動性憧憬激發出投資者的入市積極性。然而,當德國工業生產出現收縮(2016年來最嚴重的一次)的消息傳出時,市場意識到央行放水的背後原來有原因,歐美股市大跌,德國國債重回負利率。美國十年期利率低過三月期利率,利差倒掛再創新猷,預示美國衰退風險高漲。在聯儲效應下美元先跌,但是歐洲數據隨後推高美元匯率,日圓成為避險天堂。歐洲峰會給唐寧街最後通牒,如果不願意參與歐洲議會選舉,英國必須5月22日前脫歐;假如英議會不支持文內閣建議的話,就請在4月12日前離開。英鎊匯率走軟,不過最後也被歐元的弱勢拉起。土耳其里拉暴跌,全世界的新興市場資產受到衝擊。布蘭特原油期貨價格曾經升過68美元,但是最終受制於全球經濟的陰影,收報跌破67美元。全球避險意識趨濃,黃金走出2月以來的最大單周漲幅。

 

  上周出爐的月度經濟數據普遍不理想,其中以德國、法國與日本的PMI數據最出乎分析員的意料,原因是出口、出口、出口。歐洲出口製造訂單連續第6個月收縮,訂單指數竟然跌到歐債危機時候的水平。最值得留意的是素有歐洲經濟火車頭之稱的德國出口訂單大泄,其中汽車、化工品和機械類訂單遭受嚴重打擊,而此反映著全球消費與投資的低迷,尤其折射出亞洲需求的迅速放緩。這些顯示歐洲經濟已經半條腿邁入經濟衰退,也是歐洲央行的政策立場突然出現U-型轉變的原因。今年年初筆者曾經指出,去年的金融市場動盪在今年會蔓延到實體經濟,現在月度數據開始顯現出來。哪怕時至今天,筆者依然覺得經濟學家對2019年的經濟增長預測過度樂觀,市場只對政策寬鬆感到鼓舞,卻沒有深究政策寬鬆背後的原因。

 

  美國聯邦儲備局在上周例會後表示今年不會加息,前瞻性指引中明年的的加息預期也減少至孤零零的一次。同時,資產負債表的縮表活動從5月開始放慢步伐,10月份徹底結束。在鮑威爾的記者會上,他對經濟增長風險的表述也明顯針對下行風險。市場已經預計貨幣當局放鴿,但是仍未料到群鴿起舞,這是繼去年底聯儲轉向之後又一次政策姿態的重大修正。筆者相信聯儲的工作重點已經從防通脹轉向穩增長,不過節奏與力度還要取決於數據與形勢。這包括內部需求的走向、全球經濟的脈動、資本市場的跌宕,當然就業增加和工資通脹仍是一個重要考量因素。以目前的情況看,筆者估計美國利率已到達本周期的頂部,減息就未成氣候。

 

  特朗普稱要提名Stephen Moore出任聯儲董事。摩爾雖然是某基金的首席經濟學家並設立了增長俱樂部,他的履歷比起其他聯儲董事還是遜色不少的。此人能夠入住世界第一大央行的唯一原因,是意識形態上與特朗普十分接近(減稅、去監管),並曾擔任特朗普競選團隊的經濟顧問。摩爾是鮑威爾政策的積極批評者,不遺餘力的批評者。如果被國會批准任命,摩爾會成為特朗普在聯儲的揚聲筒,也可能衝擊聯儲決策尋求共識的傳統運作模式。

 

  本周焦點,穆勒通俄門調查結果可能對美國總統及全球市場的影響,此調查結果對美國政壇可能帶來的衝擊難以估量。英國國會第三次審議文內閣修改後提交的脫歐方案,歐盟的夾擊舉動,令英國進入兩難狀態,英鎊匯率波動進入高危時段。在數據上,美國核心CPI預計1.8%,歐元區預計1.5%。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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