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07/09/2017

獨輪車上的世界經濟

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  今年全球經濟增長的勢頭,比年初時市場預測的要好。美國勞工市場超級旺暢,中國企業的訂單和盈利總水平也有改善,不過最大意外在於歐洲和日本經濟的強勁反彈,其增長勢頭紛紛超過了本輪復甦的旗手美國。

 

  歐日復甦,還沒有甚麼特別的指標性事件發生,個人消費就反彈起來了。筆者認為,這次復甦是靠央行QE浸出來的,流動性超發了這麼久,有一天消費者的危機恐慌心理消退,花銷就多了起來,這一點和幾年前的美國消費很相似。但是消費的反彈並沒有帶起企業投資的熱情,商界領袖對沒有改革的經濟復甦持懷疑態度,固定資本投資就未能跟上。全球貿易有改善,不過比起危機前的水平還相差甚遠。

 

  筆者看來,這是獨輪車式的復甦。靠央行寬鬆流動性,假以時日,溶化消費者的恐慌心理,取得GDP數字上的恢復,沒有結構性改革,沒有經濟轉型,就業市場、社保體系、企業文化上的痼疾並未有多大改善。

 

  這輪經濟復甦,時間拖得長,但是力度闕如。復甦有三個明顯的特徵:1)周期特徵不明顯;2)通脹壓力不明顯,3)改革進展不明顯。第二次世界大戰後,平均復甦後的上升周期為五年,而這次已經超過八年了,但是經濟的周期性起伏似乎不同往昔。儘管如此,樂觀派們還是興奮地將今年的增長反彈看作一個新周期的開始。

 

  筆者認為,新周期者,需要市場出清,需要新產生的經濟動能,這些目前並沒有出現。經濟所謂的改善,多是政策對正常經濟過程的干擾,是人為做出來的。如果有人通過流動性操縱股價,令投資者產生幻覺而感到樂觀,這叫操縱股市,要負法律後果的。而貨幣當局通過流動性操縱GDP圖表,令消費者產生幻覺,不知算甚麼。

 

  世界經濟仍然坐在貨幣政策的獨輪車上面,只是貨幣幻影開始影響消費信心,開始反映在增長數據上。現在連央行們自己都不好意思繼續不停放水了,美中歐三大經濟體同步開始收水,貨幣政策進入了收縮階段,削減央行資產負債表和加息成為2017年最令人矚目的政策事件。

 

  當獨輪車的政策輪子開始歪歪扭扭時,坐在上面的經濟一定不舒服。當然,央行的收縮力度目前比較溫和,所以短期暫時不至於令經濟陷入衰退,但是如果唯一的輪子慢慢不動了,經濟的車子也不會走得遠。

 

  貨幣政策充其量不過對經濟提供了過渡性的緩衝,要讓世界經濟great again,必須要有其他的輪子,必須刺激企業家的animal spirits。在這一點上,特朗普看得比許多政治精英更明白,可惜他現在是「泥菩薩過江,自身難保」。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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