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21/08/2017

聯儲年會待揭謎底 日本增長暫添動力

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

    每周更新

  金正恩消停了一點,特朗普繼續瘋,前周的市場關注於白宮發生的是是非非。夏洛特維爾襲擊案後,特朗普發表了責難「雙方」的言論,引起國內各界的憤怒,多名企業領袖退出總統諮詢委員會發難,迫使特朗普撤銷兩個企業家委員會,令其「商業總統」的聲譽大受打擊。特朗普內閣本身也傳出不穩,據說總統經濟顧問科恩遞交了辭呈,與總統割席。科恩是稅制改革的牽頭人,內閣溫和派的代表,市場因此感到不安。星期四科恩決定留任,市場回升;到星期五,被視為極右勢力棋手、曾經是特朗普政策大腦的首席策略師班農被逼離職,華爾街尾段下滑。特朗普言論上的左右搖擺、白宮內部的權力較量,成為風險資產市場的不確定因素,不過一周下來市場波動前後抵銷,無論股市債市價格變化都不算太大。

 

  聯儲的會議紀要顯示,美國啟動退出QE已經箭在弦上,9月宣布決定的機會甚高。歐洲央行的會議紀要尚屬鴿派,但是決策者明確地表達了對歐元快速升值的憂慮,歐元兌美元迅速下滑。石油價格在上周五美國市場尾段急升超過3%,其中原因有對需求數據的預期和鑽井台數下降的事實,不過某家基金清倉帶動沽空盤集體離場是主要原因。黃金價格突破1300點後,獲利盤湧出。有色金屬近期表現優異,鋅鋁鎳各自精彩,其中期鋅創出十年新高。巴塞羅拿恐怖襲擊,影響歐洲股市情緒;惠譽上調希臘主權評級,希臘步向全面回歸市場集資,歐洲的金融風險進一步紓緩。

 

  聯儲的政策年會將於8月24-26日在懷俄明州JacksonHole舉行,這可能是本周最大的市場事件,其中有兩大看點。第一是美國貨幣政策。從經濟數據及決策者近期言論看,聯儲不久會著手削減資產負債表,市場普遍預計9月宣布10月動手。如果是這個節奏,聯儲需要披露更多的細節,以確保債市不受到重大的干擾,JacksonHole是最好的披露平台。另外,公開市場委員會7月會議紀要顯示,部分成員開始質疑2%通脹目標是否仍合乎時宜(債券價格顯示資金認為不合時宜),這個問題可能被討論,事關12月會否再次加息。第二個看點是全球匯率。美元今年大幅走貶,導致全球匯率重新洗牌,歐元日圓尤其受壓,歐洲對此頗有微言,不排除德拉吉利用這個國際央行平台提出他的看法。日本央行在退出和匯率上保持沉默,不過黑田也有可能聲援德拉吉。2017年貨幣政策出現變局,匯率趨於波動多變乃是意料之中的,央行政策論壇便成為角力的舞台。除了中國外,多數國家有意無意地在尋求弱勢匯率來刺激經濟增長。

 

  日本第二季度GDP增長加速到4%(環比折年率),遠遠好過分析師的預測中值2.5%。筆者將日本2017年增長預測由0.8%上調到1.2%,2018年預測還是0.6%。消費基調有所改善,就業前景趨向穩定,必需品物價趨向穩定,不過工作時數和時薪並未有明顯改善,所以日本經濟還需要一些時間觀察。東京奧運會基建,是目前經濟好調的主要動因,公共投資從去年的-3.0%變身為今年預計的+3.4%,在第二季度政府預支、擔保的基建投資環比增加22%,預計第三季度仍將維持強勁勢頭。這個也帶動了私人企業資本開支上升。筆者看來,東京奧運會是安倍經濟學的另一次出擊,只不過將政策重點從貨幣擴張轉向財政擴張。大規模的公共支出對投資和消費信心都有幫助,對GDP增長帶來立竿見影的短期效果,但是這並不能解決日本經濟的結構性問題,也未必可以增強企業對經濟與需求的長期信心,最終經濟由絢爛歸於平靜,留下更高的政府債務和金融風險。長遠來看,安倍經濟學過去對經濟沒有實質效果,今後也不會有,不過這些對當地金融資產價格和日元匯率還是一個利好因素。以安倍的民望和健康狀況看,筆者估計安倍明年退出政治舞台,隨後日本銀行的人事、政策亦可能有變化。

 

  本周有兩大看點,JacksonHole和Trump administration。JacksonHole上耶倫與德拉吉在議程上的發言最受矚目,不過高官隨口一句話都可能給市場帶來衝擊,因為太多政策處在拐點狀態。新任白宮主任凱利迫使班農離任,特朗普罕見地沒有在推特上發表意見。離開後幾個小時,班農已經在媒體上發表具有具有爭議性、冒犯性的言論,並揚言揭露更多內幕。特朗普管理不善已經不是新聞,不過如果班農爆出高殺傷力內幕,則可能進一步動搖市場的信心。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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