中國經濟領先指標之一的製造業採購經理指數(PMI)，最新報50.2%(市場預期49.5%)，意外按月勁彈0.9個百分點，錄8個月高位。一時間，經濟趨穩之聲再起。

　　不過望真些，11月PMI突然放晴，會否重蹈3月時勁彈1.3個百分點「強勁復甦」的假象，值得警惕。時間踏入2019年的收官之月，周五(11月29日)分別跌穿50天線及年線的恆指、滬指，實需多幾分冷靜和謹慎。

小心重蹈3月「強勁復甦」覆轍

　　國家統計局公布，11月官方製造業PMI時隔6個月後終重回擴張區間，其中最大「功臣」當推生產指數及新訂單指數，兩者分別按月升1.8個百分點及1.7個百分點，均錄下半年以來高點。此外，受惠聖誕節海外訂單增加，新出口訂單指數亦升至7個月高的48.8。而周一(2日)公布的重點關注規模較小出口導向型企業的財新PMI，最新報51.8，錄連續5個月回升。

所謂「魔鬼在細節」，拋開亮麗的PMI讀數，實則隱憂處處。

　　官方、民間PMI同報捷，一時間，內地經濟趨穩之聲再起。不過望真些，此番情景似曾相識--早在3月，官方PMI曾按月勁彈1.3個百分點錄50.5，被解讀為經濟「強勁復甦」；然則，好景僅持續兩個月，其後PMI自5月起連續半年低於榮枯線，第三季GDP、10月工業企業利潤雙雙跌至有紀錄以來最低。

　　所謂「魔鬼在細節」，拋開亮麗的PMI讀數，實則隱憂處處:首先，大型企業重回擴張，惟中小型企業仍處榮枯線之下；其次，出廠價格指數、主要原材料購進價格續跌，反映工業品通縮持續，企業盈利承壓；再有，從業人員指數徘徊十年低位(47.3%)，臨近農曆新年，農民工返鄉潮會否演變為節後失業潮，倍受考驗。

建材飆、不良貸升等負效應顯現

　　就在上周，財政部終拍板提前下達明年部分新增專項債務限額1萬億元，逆周期穩增長之意呼之欲出。但硬幣總有雙面，固投發力的最直接負效應即是水泥、鋼材價格飆漲，華中華南地區甚至有項目因水泥缺貨而停工，發改委則據報將於周二(3日)召開座談會，分析鋼材等工業原物料價格快速上漲的原因，並研判後期走勢。

　　此外，內銀高達2.37萬億元(截至三季度末)的不良貸款規模亦倍添央媽掣肘，掌門易綱周日就在《求是》發表署名文章稱，中國不搞競爭性的零利率或量化寬鬆，不知是否是力抗市場上一片呼籲零利率之聲。另有消息指，為加速化解不良貸款風險，央媽擬擴大不良資產證券化試點機構至40家，最新入圍的有四大國有AMC、多家城商行及渣打等。

　　前車可鑑，上周分別跌穿50天線及年線的恆指、滬指，實不應對單月數據過分解讀，而需多幾分冷靜和謹慎。而預期月中召開的中央經濟工作會議，將有何新方向平衡穩增長和金融風險，猶值期待。