李依萊先生現為新加坡銀行首席投資策略師,同時為新加坡銀行投資委員會成員,負責確立新加坡銀行的整體投資方向。李先生加入新加坡銀行前,於華僑銀行領導特殊情況股票研究團隊。此前,李先生任職於總部設在波士頓的威靈頓管理公司,是新興市場固定收益投資管理團隊的成員,以此為契機展開投資研究事業。李先生於哈佛大學取得統計學碩士學位。

22/09/2020 14:08

《宏觀論勢-李依萊》股市風向變化

  《宏觀論勢》美國總統特朗普頒布針對微信和TikTok的行政令、南海緊張局勢以及美
國對華為的進一步限制,均突顯了微妙的地緣政治環境。不過長遠而言,未來的投資環境可能出
現經濟溫和復甦、通脹稍微上升以及美國國債孳息率輕微上揚的情況。這些環境均利好股票市場
,尤其是與原材料和大眾商品有關的周期型和價值型股票。
  截至本文撰寫時,標準普爾500指數正處於歷史高位,收復了二、三月份疫情帶來的損失
。然而,各板塊或企業間的表現出現了明顯分歧,指數回升絕大部分由龍頭科技公司帶動。目前
觀察到市場寬度收窄,令人聯想到部分關鍵風險,尤其是市場寬度急劇下降與市場大幅下跌之間
的歷史關聯。
  11月的美國總統大選愈加矚目,從歷史上看,選舉前夕也是觸動股市波動加劇的原因之一
。特朗普在民調中仍然落後,不過中美關係或會進一步惡化,從而加劇股市波動。此外,如果國
會未能推出新的財政援助計劃,可能會墮入財政懸崖,從而損害目前美國股市的良好復甦趨勢。
  綜觀歐洲市場,撰寫本文時,約85%的公司已公布2020年上半年盈利;儘管整體每股
收益增長按年下降26%,但其中65%的公司每股收益超出預期,仍按年增長23%,而健康
護理和科技行業的盈利增長尤為顯著。
  不過市場總是具有前瞻性,經濟的逐步復甦使得市場對周期型或價值型股(例如工業和原材
料)產生了更多興趣。假設經濟復甦不會受新增病例影響,周期型或價值型股則具有更大的上行
空間。價值較深的板塊(例如歐洲地區銀行和能源)迄今幾乎並無參與到經濟復甦中,這是因為
派息局勢不利等因素拖累歐洲地區銀行股和能源股。不過隨著布蘭特原油有望上行,未來能源股
有機會參與到全球經濟復甦中。
  中國大陸和香港的中期和2020年第二季業績盈利穩步上揚,反映出令人鼓舞的增長趨勢
。MSCI中國指數和滬深300指數(在岸A股市場)在2020年第二季主要受非金融類股
推動,分別按年增長30%以上及10%以上,而子行業如互聯網或軟件和服務板塊、消費和餐
飲業以及非銀行金融股(主要是經紀商)亦帶動增長。此外,兩個指數的利潤率皆保持穩定,毛
利率的按季增幅分別穩定在23%和21%左右。
  這些業績加強了我們對「線上參與度上升」這個投資主題的長期結構性偏好,大部分領先的
互聯網及電子商務公司的按年及按季利潤率均較預期為佳或持平,證明在疫情衝擊下業務仍然穩
健。
  美國進一步限制華為獲得美國技術,且中美金融脫勾似乎在近期有所加速,令市場對中美緊
張關係的擔憂持續升溫,並可能在短期內限制離岸股票市場的上漲空間。
  同時,MSCI中國指數(離岸)和滬深300指數(在岸A股)在過去一個月的表現優於
該地區的市場水平。在市場層面上,MSCI中國指數2021財政年度的預計市盈率為
14﹒4倍,並高於歷史平均水平2個標準差,估值略為偏高。滬深300指數的估值則相對較
低,2021財政年度的預計市盈率為13﹒7倍,低於歷史平均水平加上2個標準差的水平。
  隨著美國大選臨近以及MSCI中國指數的估值偏高,若中美緊張關係出現進一步升級,市
場將容易受到整合和和獲利回吐影響。
  從板塊層面來看,鑑於內地政府對「雙循環」戰略的重視,國內投資和消費行業或將獲利。
優質周期型股票可在收入改善且利潤率穩定的營運環境下受惠。此外,非必需消費品、建築和基
建相關子行業,例如機械和原材料等,也將較受重視。《新加坡銀行投資策略主管 李依萊》

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