19/06/2020 10:33

《宏策俊見-陳俊業》美元泛濫二步曲-迎接量寬資金配置2﹒0

  《宏策俊見》若果有兩個蘋果,一個是富士蘋果,另一個是普通蘋果,當兩者價格均跌至2
元,你會先買哪個?當然是更優質的富士蘋果吧。但若果富士蘋果已被買貴至50元,而普通蘋
果仍是2元的話,你會認為更多的資金下一步會買哪個?或會是普通蘋果。因此結論是,在「量
寬資金配置2﹒0」時代,「普通蘋果」或將迎來更佳表現。

*先重溫「資產通脹」概念*

  相信過去有追看筆者文章的讀者,或已明瞭其實今天可能已經進入了「資產通脹」年代,在
「大放水」後,美元資金泛濫充斥,過高的現金水平及安全資產比重終歸要作出均衡配置,簡單
說是「錢多要買?」,事實上在3月啟動放水後,聯儲局資產規模已增加了約3萬億美元。容筆
者反問一句,「錢太多」如何能避免「資產通脹」?

*「量寬資金配置1﹒0」模式已在進行中*

  今天想說重點不是「錢多」,而是「配置」,筆者認為資金配置的過程可分為「二步曲」,
先稱第一步曲為「量寬資金配置1﹒0」,背景是美國印錢3萬億,「資金配置1﹒0」是在恐
懼心理下進行的,因為衰退未出現、疫情也未斷尾。所以第一步,新增資金先買美元資產、先買
低風險資產,因為美元是現今世界上最安全,且認受性最高的貨幣,而低風險資產則能抵抗市場
波動。事實上,回顧今年3月份,當不分油金股債,什麼都跌了下來後,資金流入最快的還是黃
金和投資評級債券等這些低風險資產的ETF,還有的就是像美股一類的美元資產了。這就是
「量寬資金配置1﹒0」模式。

*1﹒0總要轉化成2﹒0模式*

在1﹒0的衝擊下,我們看到了,美股盈利估值已經偏貴了,儘管認同盈利增長前景較佳。相比
之下,港股相對自身估值的吸引性更為突顯,其預測市盈率(11﹒3倍)仍低於5年平均。我
們或可理解,即使再多的資金買貴富士蘋果,也總會降低其性價比,而難道便宜的普通蘋果就沒
人買嗎?再大的湖泊也恐怕不能容下連綿不斷的雨水,溢出的湖水總會沿著溪河流進大海,這是
美元泛濫的第二步曲,也就是2﹒0的配置過程。

*2﹒0下非美資產受惠兩類資金*

  不難理解,「量寬資金配置2﹒0」就是指當疫情憂慮紓緩,經濟負面因素出現築底的跡象
下,1﹒近乎零息的貨幣市場資金開始配置風險資產,2﹒部分已配置的美元資產(如美股、美
債)資金將會轉換至非美元資產(特別是低水的亞洲市場)。因此,部分仍然低水的非美資產將
受惠這兩類資金源頭,問題是,何時啟動。

*2﹒0或已悄悄動身*

  如細心觀察,兩個跡象或顯示2﹒0已經啟動。首先,當安全資產的升幅在減速時,非美風
險資產正在加速。金價的最大升幅(約20%)大概在築底後的一個月內發生,而美元投資評級
債指數的升幅(約13﹒4%)也在同一時點,但兩項避險資產的升幅已在後期減緩;反之,新
興市場股市及貨幣的升幅卻在6月初開始出現加速,而10年美債利率在同期一度走高30個基
點,也暗示了資金流出國債的可能性。一件非常奇怪的事情是,美匯在6月初大幅走弱的背景下
,金價並沒有進一步上升,反而同步下跌,為何呢?以往美元和金價的負相關性往往非常高。其
中一個解釋就是,資金同時由安全資產流出,黃金是安全資產,美元是安全資產,資金同時從這
兩類資產流出,去哪?就是非美元風險資產。
  至於第二個跡象,就是香港「連環接錢」,本月計金管局已向市場注資310億港元。當然
,引致資金流入的原因有多個因素,比如中概股回歸集資及半年結需要等,儘管如此,相信美元
資金泛濫溢出也?對是一個非當直觀的因素,特別當港股估值仍然十分吸引的時候。美元泛濫,
又如何能阻止流進低窪地區?何況美國仍在繼續印錢。

*美元走弱助攻新興市場*

  至於最後一個問題就是美元走勢,我們能了解美元的強弱,往往對新興市場股市構成反向的
影響,那麼美元會持續走強嗎?筆者不這麼認為,主要有四個原因:1﹒美金利率已降至貼近零
水平,已不存在套息優勢2﹒跌市後因恐慌而流入美元的避險資金應隨市場情緒逐步改善而流出
3﹒美元印錢量遠多於非美貨幣,供求平衡因素將令美元相對價值降低4﹒美國龐大的抗疫財政
支出,將引致財赤率惡化,加大美元貶值壓力。綜合以上論調,筆者不看好美元匯價。

*在2﹒0時代,「普通蘋果」更值博*

  溢出的美元資金終要均衡配置,逼使金融資產通脹,恐懼心理下的安全資產配置1﹒0勢將
要過渡至低水風險資產配置2﹒0,如是者,在「量寬資金配置2﹒0」時代,「普通蘋果」或
比「富士蘋果」更值博。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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