《環球視野－包樂德》市場驚濤駭浪，經濟步入衰退

　　《環球視野》隨著疫情爆發，經濟增長受到令人震撼的衝擊。疫情在３月蔓延至美國，股票
和信貸市場嚴重受壓，大部分企業仍未復工。我們的美國經濟衰退儀表板顯示現時衰退風險高企
，但從簡單觀察已可得知經濟已於３月步入衰退。我們的預測反映美國首季國內生產總值將收縮
接近３％，其後第二季將史無前例地下挫超過１０％，而第三季將大約下滑２％。
　　經濟衰退是指經濟擴張見頂回落直至見底的期間，當中經濟活動減弱會持續多月，對實質收
入、批發與零售銷售、就業、工業生產和國內生產總值造成影響。一般而言，當經濟擴張臨近尾
聲時，失衡情況會逐步惡化，經濟便會開始步入衰退。債台高築，違約急增，不良貸款拖累銀行
業績；美國聯儲局大幅加息；油價急升；通脹升溫；工資急速增長令企業轉盈為虧；企業盈利急
跌導致裁員和失業問題；消費者失去信心，並削減開支。上述種種情況均未出現。以現時發展來
看，經濟衰退是源於政府為減慢傳染病蔓延而刻意採取的政策手段。
　　這與經濟萎縮（源於衝擊）截然不同，因此事件可能會以異於往常的形式發展下去。政府和
央行已因應情況推出大型財政和貨幣措施，規模比以往任何措施均大得多：除聯儲局將買入數以
萬億美元的債券外，美國將在早前落實的１０００億美元紓困措施之上，進一步推出２﹒２萬億
美元紓困方案；全球多國的官方利率已接近零水平；英國、澳洲、日本、新西蘭、挪威、加拿大
、瑞士、印度、瑞典、台灣和新加坡等地均推出大規模紓困措施。
　　憑藉上述的巨額援助措施，美國家庭或可免於出現典型衰退時期所見的信心崩潰。企業停工
的確導致失業率飆升。若經濟衰退與經濟失衡無關，而且可能為時短暫，則企業和消費者或可寄
望停工衝擊之後，在短時間內增長復甦，業務迅速恢復正常。美國經濟增長可望在第四季復甦。
　　現時入市可能為時過早。如果經濟回復增長，股市急挫的情況或將快完結。我們預期市場將
會非常反覆，直至新增確診個案見頂和歐美民眾開始復工為止。鑑於經濟應在今年稍後時間回復
增長，那時將是合適時機，在個別投資組合增持股票至持偏高比重。
　　就六至八個月的前景而言，我們傾向周期性行業而非防守性行業，即偏好金融、多元化消費
品、物料和科技業。超低利率環境和美元可能進一步貶值，促使我們青睞新興市場股票，多於美
國以外的已發展國家股票。
　　利率可能維持於甚低水平。聯儲局及其他央行在２０２１年中前上調官方利率的可能性不大
，但若經濟回復增長，應會對長期利率造成溫和上行壓力。這將令孳息曲線趨於陡斜。避險政府
債券的孳息處於甚低水平，對長線投資者而言並不吸引。因此我們迴避長年期避險債券：美國國
庫券、德國政府債券和日本政府債券。
　　高收益債券的信貸息差已大幅擴闊，但這是因為油價急挫導致能源企業債券息差擴闊所造成
。非能源債券的孳息可能不足以抵銷評級被進一步下調的風險。我們看好聯儲局正在買入的債券
。但是，部分優質和高收益債券可能提供較高水平的孳息。我們會維持中短期企業債券和市政債
券的持倉。聯儲局將會對這些市場積極採取行動，以防止價格下跌。
《信安環球投資首席環球經濟師　包樂德》