26/11/2019 10:06

《宏策俊見-陳俊業》迎接減息周期下的債券投資攻略〈九〉

  《宏策俊見》我們在早前的文章中討論了用按揭作為套息策略的實戰操作,當中包括怎樣對
按揭貸款作出分配,又討論了實際操作上買入哪些直債和債基,入場費用是多少,具體收息情況
是怎樣以及最後如何計算出實際被動收入金額等等,讓大家有了進行實戰的準備。今次將會和各
位探討債券市場配置策略、展望與市場走勢捕捉技巧。

*債券世界有很多不同種類*

  若果要在債券市場中進行投資,相信有經驗的人士都會知到債券世界也有分為不同的種類,
即使是直債也好、債基也好。簡單來說,比較大路的分法是分為高評級債以及高收益債,這主要
是把債券分為公司信譽較佳和較為不佳的分開。除此以外,債券類別也會以政府債或公司債等的
方式劃分,如是者,再仔細一點又可以劃分為高評級債公司債等等多個類別。然後再以地區劃分
,例如是美國高評級債公司債等,可想而之,債券其實也可以分為很多子類別的。

*美國高收益債長期表現較佳*

  今次比較的是兩個較為受市場觀迎的類別,分別是美國高評級債及美國高收益債。以今年來
說,美國高評級債的表現十分好,由年初至10月底,彭博巴克萊美國高評級債券指數(以下債
券指數均為彭博巴克萊債券指數)升幅接近14%,而美國高收益債指數則僅為約12%。但若
果我們回顧過去20年的表現,我們便能發現美國高收益債的長期表現是較佳。截至今年10月
底計,美國高收益債指數在過去20年累計升297%,折合年率化為每年7﹒14%;而美國
高評級債指數則為累升221%,即年率化為6﹒01%。其實兩個債券類別的長期表現也不差
,只是長期來說美國高收益債的表現較佳。

*某些時間美國高評級債表現較佳*

  但有一點想強調的是,有部某些時間美國高評級債的表現是較高收益債為佳,那就是當美國
進行減息時。我們觀察過去兩次於美國於出現的減息周期,分別2001年及2007年,在這
兩段期間美國高評級債的表現都是較為優勝,相反,其餘時間大者是美國高收益債領先。你或會
問,背後是否有什麼因素影響,其實筆者認為是有的。

*經濟環境轉差令資金流向高評級債*

  首先第一個原因是經濟環境轉差。一般美國聯儲局進行利率調整的背後也是有其原因的,例
如經濟轉差和有出現衰退可能性的情況下,當局便會有減息壓力;另一方面,若果通脹出現上升
壓力,當局則會有加息壓力等。由於發美國高收益債的企業一般相對高評級債較受經濟轉差影響
,所以當經濟真的出現轉差時,資金會傾向由高收益債流向高評級債。而與此同時,美聯儲也往
往在經濟轉差時進行減息,所以減息周期和高評級債領先便出現相關性,而這也是第一個原因解
釋為何在減息周期市場傾向選擇配置於高評級債。

*高評級債較受惠於利率下行*

  至於第二個原因是高評級債較受惠於利率下行。一般正常情況下,市場利率會隨著聯儲局進
行減息而下行。由於高評級債的利率敏感度較高,當美聯儲減息持續減息時,高評級債將更能受
惠。

*衰退風險仍未消除下,套息宜配置於美國高評級債*

  綜合來說,目前環球經濟增長仍在放緩當中,短期內出現經濟衰退的風險仍未消除,加上美
國聯儲局已在今年減息三次,或意味已經進入了新一輪的減息周期。若果真的如此,筆者仍會相
信美國高評級債的表現將較高收益債為佳,亦即是套息策略的債券投資部分配置於美國高評級債
將或更為理想。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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