28/08/2019 10:01

《宏策俊見-陳俊業》迎接減息周期下的債券投資攻略〈四〉

  《宏策俊見》上期曾經和大家探討了有關怎樣選擇合適的債券類別產品,身邊都有些朋友問
多了有關債券的投資方案,有部分是問了怎樣在低息環境下提高債券投資的收益。或者這樣,不
如今次就在這裏,和各位一起討論一下更具彈性的債券投資方案,就是債券槓桿投資。

*槓桿債券投資是什麼?*

  顧名思義,槓桿債券就是融合了槓桿以及債券兩個部分,正常情況下,投資者會把手上已投
資的債券資產抵押給貸款方,再把借來的錢再投資,最後達到槓桿的效果。一般貸款方都有可能
由私人銀行來充當,有時零售銀行或券商也可能提供相關服務。

*參與者很多時只專注套息部分*

  這些槓桿操作很多時都是以債券或債券基金作為投資資產,這是因為投資都往往希望以套息
作為其主要目的,他們不希望投資的資產價格出現很大波動。舉一個例子,假若投資債券派息7
厘,而融資成本為4厘,當中槓桿每多一倍,便可以套取額外的3厘年息。

*怎樣計算槓桿倍數?*

  大家可能會想問,究竟這類槓桿債券操作最大可以放大多少倍呢?如果以正常的高評級債券
為例,就是那些違約在債券類別之中十分低的那種,一般最大或可放大至5倍槓桿,或者行內人
會稱之為80%LTV比率。那80%LTV是怎樣理解呢?如果你真的借盡了80%LTV,
其實就是等於100元中的資產有80元是借回來的,當中只有20元才是你自已的,那就是相
等於槓桿5倍的意思。計算方法很簡單,只要用1除以(1-LTV比率),即是1除以20%
,你便可算出5倍的槓桿率了。

*誰去決定槓桿成數?*

  通常LTV比率都是由貸款方決定的,正常情況下,一般違約風險較低、信貸評級較高的債
券都能給予較高的LTV比率。但你也可能想到,這些違約風險較低的債券,其所提供的債券收
益率或其定下的票息率或不會很高,而過低的債券息率將會降低你的槓桿債券投資意欲。此外,
就算貸款方合予很高的LTV比率,投資者其實都不一定要用盡,因為用盡後可能導致被認購證
Margin的風險上升。

*利息部分又怎計算?*

  相信大部分貸款方都會使用融資利率加一定差價來計算,例如是一個月美元LIBOR或港
元HIBOR加上1﹒1%至1﹒5%的息差來作為利息,當然美元還是港元要看借來的是那種
貨幣了。目前1個月美元LIBOR或港元HIBOR大約2厘左右,就是說這段時間的整體融
資成本就是3﹒1%至3﹒5%之間。

*記得要認清自身的合適性*

  大家看到這裏,也就都可能了解到,假設是以息差為主要回報來源的話,過低的債券利息回
報是不實際的,至少要高於融資成本才合常理。最後,當然進行槓桿性的債券投資操作將要面對
更高的投資風險,而且各類的風險也未能在此盡錄,若投資者參與這類投資時,應先考慮自身的
合適性,如風險承受能力等,又或者向自己的投資顧問查詢。
《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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