30/07/2019 10:01

《宏策俊見-陳俊業》迎接減息週期下的債券投資攻略(二)

  《宏策俊見》在上期的專欄中,筆者淺談了為何債券往往能在減息周期下發揮作用。接下來
各位或想了解更多有關投資債券市場的入門方法。可能大家會想問,坊間上會有什麼投資工具可
投資債券,而不同的工具又會有什麼特點,或者有什麼需要注意的地方。接下來筆者將會與各位
一同探討。

*投資債市的三個主流工具*

  一般來說,現時市場上較為主流的債券投資工具有三種,分別為直債、債基和債券ETF。
直債的意思,就是直接持有該公司或該國家所發行的債券,持有直債,基本上就等同於該公司的
債權人,擁有直接向該發行人追索欠債的權利。除此之外,也有一些通過港交所(00388)
發行的零售債券,如各位可能較為熟識的iBond等,此類債券主要為政府發行債,不過港交
所在今年5月也推出了首隻非政府發行人的零售債券。
  至於所謂債基,就是債券基金,是一隻投資於債市的基金,一般直接持有直債,由於債券基
金可以集結更大的資金池,所以更有條件持有更多的直債數量,達到分散效果。此外,債基也有
不同投資取向的類別,有些以地區劃分,也有些以類型或主題劃分。
  另外,就是債券ETF(或稱固定收益ETF),先簡單解釋何謂ETF,ETF長寫是
Exchange Traded Funds,中文即是交易所買賣基金,通常ETF都是持
有與指數成分相同的證券,以達致追蹤指數表現的效果,而ETF其中一個最大的好處就是可於
交易所上買賣,在港交所上市的盈富基金(02840)就是其中一隻追蹤恆生指數表現的股票
ETF。有了股票ETF的概念,債券ETF便會相對容易理解,就是持有一籃子相關債券以追
蹤債券指數的ETF。不過,目前在港交所上市的債券ETF不多,僅不足20隻,而且債券類
別選擇較少,當然在美國上市的債券ETF選擇更多。

*入場門檻不同*

  接下來,各位可能又會想問,在選擇時,這幾類債券投資工具有什麼分別,或者有沒有特別
需要注意的地方。當然是有的,這可以分為幾個方面與各位一起探討:
  首先,就是入場門檻不同。投資於直債的入場費是較高的,一般以在香港投資的中港企業債
為例,非通過港交所發行那些,若以美元計價的,一手票面金額為20萬美元,部分是10萬美
元,若以港元計價的則為每手100萬元(港元.下同)。可想而之,對比於本港上市的股票,
一手入場費大多介乎幾千至幾萬港元一手,投資於直債的入場要求高很多。當然,在港交所發行
的零售債券的入場門檻則較低,如iBond入場費最低只需一萬,不過選擇不多。
  若不計及在港交所發行的零售債券,基本上,債基及債券ETF的入場門檻便相對低很多。
以債基為例,很多零售銀行都有提供基金投資服務,不論是股票或是債券基金,以一筆過投資計
算,入場門檻都約由1萬至5萬元不等,有部分甚至幾千元已可投資,所以債券基金的入場要求
相對直債來說並不高。再說在港交所交易的債券ETF為例,入場門檻也不高,一般幾千至幾萬
元也可以買進一手,也就是投資新手較易選擇的工具之一。

*風險分散效益*

  其次,就是風險分散效益。簡單來說,直債就是單一債券;而債基和債券ETF一般都是持
有一籃子債券的,而且數量一般至少幾十至百幾隻債券,故此較能達到風險分散的效果。當然,
自行設計一個債券組合來達致分散也可,但此做法的投資金額將會大很多,正如剛才所說,以
100萬元一隻直債為例,要建構100隻直債的債券組合,則需要1億元才能完成,若果債基
或債券ETF,可能只需幾千元已能參加。

*到期日問題*

  第三,就是到期日問題。單一債券大多是設有到期日,只要沒有違約和其他特殊情況出現,
投資於這類債券可以預計於到期日拿回票面本金。相反,債基並不能預計贖回時取回的金額,因
為債基會不斷把其債券到期的本金再投資,在資產淨值每日變化下,到贖回時有可能出現賺息蝕
價的情況,不過,當然也有機會賺息賺價。債券ETF於面,由於背後也是基金,所以就像債基
一樣沒有固定到期日。

*流動性*

  最後要講的,就是流動性的分別,以交易速度計,債券ETF的交易是最快的,幾秒便可交
易成功。此外,在港交所系統交易,雖然資金轉回戶口需要兩個交易日(俗稱T+2),但若想
即時買其他港交所上市證券,也可以使用剛剛沽出債券ETF的資金來作購買,而這部分資金稱
為應收但未收資金(Receivable Fund),可在未進行交收前用作買賣。另外,
發行人一般要根據投資標的價值出價,流動性風險相對較低。
  對比下,雖然直債也可在二手市場上直接交易,但不像在港交所交易般可以使用
Receivable Fund,通常銀行或金融機構至少要一個工作天時間才能交收。此外
,有時部分債券的交易比較疏落,未必有對手頻頻出價,流動性風險較大,即使有出價,買賣差
價可能會很大。
  債基方面則較為特別,交易不在二手市場進行,而是投資者與基金公司之間的認購與贖回,
基本上,如無特殊情況下,開放式債券基金的認購與贖回都是100%可以進行的,所以流動性
較為理想,不過要注意的是開放式基金在認購與贖回時均不能知悉價格,只有在完成交易後才能
知到自己的交易價格(基金資產淨值),而且通常進行基金贖回都需要兩個工作天。
  在比較以上三種工具後,可能各位對投資債市方法的認識有所加深,至於下一步,究竟有那
種債券類別最適合自己,又或者想知到不同情況下那一種債券類別更受惠,下次可以再和各位探
討。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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