20/05/2019 10:01

《環球視野-包樂德》通脹是真的消退了嗎?

  《環球視野》現時長期債券孳息的未來通脹溢價微乎其微。十年期德國和日本政府債券孳息
接近零,兩年期和十年期美國國庫債券息差低於0﹒2%。投資者看來幾乎一致認為通脹和長期
利率將會「長時間維持偏低」。
  通脹基於多個原因而保持溫和,主要由於貿易壁壘在1990年代中期下降,使全球企業藉
聘用新興市場數以億計的廉價勞工,以較低成本生產商品,進口低成本商品亦推動整體通脹下降
。直至近期,市場在金融危機後的復甦步伐緩慢,亦有助維持物價穩定。投資者憂慮經濟再次陷
入衰退,導致需求疲弱和儲蓄率上升。
  今年通脹表現疲軟,很可能與去年全球經濟放緩有關,而這個情況似乎步入尾聲。
勞工市場緊絀,美國、英國、歐洲和日本的工資增長加快。隨著企業重拾部分定價能力,工資增
長穩健將轉化為通脹溫和上升。我們預計在未來數年,市場對通脹「長時間維持偏低」的普遍預
期將會逐步減少,長債孳息的未來通脹溢價將逐漸回升。
  短期政府債券孳息或不會顯著偏離目前水平,因為聯儲局、歐洲央行和日本央行年內均維持
政策不變。長債孳息前景則取決於經濟增長和股市表現。如果股市再度下挫,可能使美國國庫券
孳息處於2%的低端區間。但若股市保持樂觀,加上中美經濟出現初步回升的跡象,從去年的放
緩環境顯著復甦,長期利率可望在年底前溫和上升。美國名義經濟增長率處於4%至5%區間,
並可能維持一段時間,不會出現經濟衰退,意味長期利率應會在未來兩至三年朝著這個方向發展

  超低利率和通脹的長周期可能即將結束。此外,聯儲局正考慮採取通脹「彌補」政策,可能
以十年高於目標的通脹,平衡過去十年通脹低於目標的情況。市場或許正從一種投資環境過渡至
另一種截然不同的投資環境,過去表現出色的資產在後者的優勢不再。
《信安環球投資首席環球經濟師 包樂德》

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