05/11/2019 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》續談美債市場

  《宏觀銓局》誠如本欄上期承諾,筆者今次會闡述在Baa級企業債券市場中看見的問題。
但在闡述之前,容許筆者分享早前在日本中山道(Nakasendo Trail)遠足十天
的感想。中山道長達534公里,連接京都與江戶,亦即如今的東京。在江戶時代(1603-
1868年),中山道乃是連接日本兩大城市的兩條要道之一。旅程中筆者每天走約13公里,
攀爬三四百米。行程艱鉅,沿途不斷掙扎,但亦領會到面對陡峭山徑,即使步履細小,只要積極
向前,總能到達目的地。我們在投資時亦會面臨變數或逆境,但只要努力做足功課,了解面前風
險並持續投資,最終定能實現目標。
  筆者身為策略師,每當見到有資產估值異常地高或市值在短時間內急速上升,都會感到不安
。獲穆迪評為Baa級或標普評為BBB級的企業債券,整整是在太短時間內增長過快的例子。
那些Baa或BBB評級債券則是評級最低的投資級別債券,僅比高收益或非投資級別評級的債
券高一級。自2007年以來,BBB級別企業債券市場規模就擴大了超過5倍;相比之下,高
收益債券市場只擴大1﹒6倍,工商業貸款市場有1﹒7倍,而美國經濟本身僅增長了1﹒4倍
。這種幾何級數增長,主要是因為央行寬鬆政策造就低息環境,令市場追求更高回報所引致。令
人擔心的是,有投資者誤以為BBB級債券永不違約。雖然企業投資級債券違約率歷來低於1%
,但仍有降級可能,變成違約率更高的非投資級債券。一旦經濟放緩,企業收益減少,企業債券
評級或會下調。正如前述,市場規模自2007年以來擴大了超過5倍,美國經濟一旦放緩,好
些債券可能會降級,違約風險會相應增加,投資者應當注意。
  美國近期經濟數據參差。9月份耐用品表現疲軟,下跌1﹒1%,差過市場預期。核心資本
貨物訂單和出貨量亦不如理想。撇除國防和飛機的核心資本貨物訂單當月跌0﹒5%,出貨量跌
0﹒7%。美國第三季度GDP增長預料會從2019年上半年2﹒6%減慢至1﹒5%。然而
有領先指標表明商業信心改善。美國里士滿聯儲銀行的製造業和非製造業業務信心數據都大幅上
升,顯示近期有關美中貿易和英國退歐的消息或為商界提供了強心針。
  美國企業陸續公布2019年第三季度業績。至今只有三成一的標普500公司公布了表現
,當中有八成二表現好過預期。但需注意,市場對該季度盈利預期從年初的增長5%,下調為負
3﹒8%,因此要超越市場預期相對更容易。直至現在,盈利平均錄得2%的增長。
  資產配置方面,筆者稍微偏重股票多於債券,主要是因為認為中美貿易談判和英國脫歐最近
的進展對市場算是有利。到目前為止,美國企業盈利亦勝過預期。至於地域方面,筆者仍然偏愛
美國。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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