26/11/2019 10:18

《ETF導航-陸頴詩》全球負孳息率債券增,對投資者有何啟示?

  《ETF導航》自今年美國宣布減息後,全球多個央行亦相繼續調低政策利率以抵禦經濟放
緩,令大量政府債券呈現負孳息率。全球負孳息率債券規模激增,引起不少以美元為基礎貨幣之
投資者的憂慮。領航認為,考慮到貨幣對沖及其在全球多元化固定收益投資組合所發揮的作用,
有關憂慮並不反映實際情況。

*透過貨幣風險對沖,降低全球固定收益的風險水平*

  全球多個國家出現負孳息率債券,其總值於2019年創新高。如投資者在持有債券至到期
日時所獲得的收益低於初始投資價值,這樣的概念似乎與金融理論背道而馳。然而,有關情況自
2014年8月起已開始發生,並在兩方面加劇:投資者願意以負利率借貸的年期;和未償付的
負孳息率債券金額。
  如果以美元為基礎貨幣的投資者只著重於名義收益率,他們可能會忽略了外匯風險。這是投
資於國際資產市場的一項重要元素。
  不同地區貨幣的歷史波幅遠高於其本地固定收益市場的波幅。例如,日圓的波幅較以當地貨
幣計算的日本固定收益市場高出約六倍。因此,未對沖貨幣國際固定收益市場的波幅,比以當地
貨幣計算的同類型固定收益指數更大。
  固定收益受到不少投資者的青睞,因為其波動性較低,與股票的相關性亦不大,將其加入至
投資組合內,能有助分散投資。為國際固定收益作貨幣風險對沖,可保障其與當地市場固定收益
回報的波動性保持一致。

*不應透過對沖貨幣來期望賺取長期回報*

  為更能反映預期收益的真實表現,領航考慮到國際市場收益率及對沖貨幣回報等因素,去計
算以美元為基礎貨幣的投資者經貨幣對沖調整後的收益。我們亦運用相同的方式研究那些債券呈
負孳息率的相關貨幣,結果發現透過貨幣回報對沖,短期國際市場債券的收益率與美國債券的收
益率相當接近。當較長期的固定收益證券的外匯風險獲對沖至到期日時,亦得出類似的結果。
  當投資組合的年期超出對沖計劃的期限時,由於各個市場相對於投資者當地市場的孳息率曲
線結構有所不同,在投資組合層面上進行對沖的短期和中期影響亦會不一樣。在不同的時間,鑑
於孳息率曲線的差異,來自於對沖貨幣的回報可正可負。不過,理論上有關收益或虧損應被貨幣
的相應變動所抵銷,因此對投資者來說,總回報長遠而言料無太大分別。
  總括而言,對沖貨幣有助維持國際固定收益所涉及的風險,同時可減低投資組合的波幅。然
而,長遠來說,投資者不應期望透過對沖來賺取額外回報。相對於其當地市場,投資者只能在承
擔額外信貸風險的前提下期望獲得額外回報。如其他因素維持不變,對於以美元為基礎貨幣的投
資者而言,已對沖貨幣的國際固定收益有機會讓投資組合更趨多元化,分散投資風險,長遠可望
維持相若的預期回報。《領航投資香港董事總經理及香港區分銷業務部主管 陸頴詩》

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