29/10/2019 10:00

《ETF導航-陸頴詩》美元走向對投資者的啟示

  《ETF導航》美匯指數近日上升至29個月高位後回落至99以下水平。隨著全球經濟增
長放緩、中美貿易談判仍存在許多不確定性,以及聯儲局減息,美元是否已見頂?根據領航投資
策略及研究部的分析,從經濟基本因素來看,美元目前接近公平價值,倘若有關基本面因素沒有
變化或未受到經濟衝擊,美元料在當前水平繼續波動。

*目前美元處於公平價值範圍內*

  我們利用行為均衡匯率(BEER)計法對美元進行公平價值估算。這種計算方法能突顯名
義匯率與基於經濟基本面的公平價值之間的長期偏差。美元在科網股泡沫全盛時及其後的經濟衰
退期間被高估,但隨著美國經常帳戶赤字與全球離岸美元供應量迅速擴大,美元開始被低估。自
歐洲主權債務危機爆發以來,美國及其貨幣的表現較其他發達經濟體佳。鑑於估計公平價值時出
現輕微偏差,名義匯率的變動會受到短期因素和經濟基本面的發展影響,而非完全重返公平價值

  由於美元處於其公平價值範圍內,我們可以合理假設美元會從此均衡水平向上或向下偏離。
一方面,在美元看漲的情況下,全球經濟增長進一步放緩或使其他央行恢復寬鬆政策,令美國即
使在減息的情況下仍能維持穩定的息差。然而,如果美元看跌,聯儲局進一步減息可能會紓緩全
球金融狀況,引發全球貿易增長反彈,從而導致美元因利率差異較窄及生產力差異相對遜色而貶
值。

*美元走勢對不同資產類別的影響*

  無論未來美元走勢如何,不同資產類別的回報率都會受到影響。在大多數情況下,美元和其
他資產類別表現的變動都是由同樣的衝擊所引致。美元走強時,全球貿易增長會放緩,金融環境
亦會收緊。相反,美元走弱會使全球貿易增長增強,其他地區的表現相對較美國佳,這樣的環境
對於依賴商品價格上升及跨境美元融資的貿易依賴國有利。
  我們從美元投資者的角度,分析美元大幅升值或貶值時所產生的每日回報。一如預期,債券
等較為安全的資產對美元走勢變化的敏感度較低。當美元升值時,發達市場債券會錄得正回報,
該現象與風險規避行為有關,即全球現金流向發達市場債券等更為安全的資產。然而,新興市場
債券相對較為敏感;當美元貶值時,大多數新興市場貨幣相對升值,其利息可兌換更多的美元。
  另一方面,股票資產回報對美元升值或貶值較為敏感。當美元升值時,對股票回報的影響也
反映了投資者的避險行為。從回報的走向來看,新興市場和發達市場的股票表現一致:美元升值
時料錄得負回報;美元貶值時則料錄得正回報。與個別股票資產類別回報相比,在美元升值或貶
值期間,一個均衡的全球多元化投資組合相對不易受到美元上下波動的影響。
  美元和其他貨幣都可以因短期市場發展而產生實質性變動,而其波動又可能會對全球金融狀
況造成影響。鑑於匯率走勢難以預測,投資者應時刻保持紀律,並作多元化全球投資,以減低匯
率波動對投資組合的影響。《領航投資香港董事總經理及香港區分銷業務部主管 陸頴詩》

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